國泰亞洲高收益債券基金一月份經理人報告

1月前兩週亞高收仍受中國地產拖累而表現疲弱。月初消息面清 淡，12月房市銷售同比跌幅顯著，在買氣低落下hedgefund重返市場做空，隨後受數則負面消息拖累，包括禹州可能尋求bond exchange、廣州富力要約收購專項資金低於原始預期，最大打擊來自於1/6中誠信託公告稱世茂旗下兩家企業未能及時補足差額造成相 應的信託產品出現實質性違約，由於世茂原為投資等級的前十大中國房企，因此其出現流動性危機對市場造成劇震，市場信心潰散，作空 力道再起，即使不大的訊息也被擴大解讀引發重挫。13日IFR報導第一大民營房企碧桂園3億美元可轉債未能吸引到足夠需求(但後來發行 成功)，17日Debtwire報導龍光集團為數檔私募美元債的抵押貸款與信用連結產品提供擔保，由於兩者在本波被視為優質房企，因此這兩 者的重挫結合年初以來放空勢力猖獗，中國地產板塊投資信心再次大崩潰，即使人行降息且在政策前景上有較積極的表態，仍止不住地產 券跌勢，不少券次跌破去年11月的低點。年初中資地產的跌勢也波及其它領域，市場擔心房企風險下中國經濟受拖累，因而中國工業領 域的西部水泥、復星等也都出現不小跌幅。非中國領域年初前幾日偏買盤，但在美國面臨1982年以來最嚴重通膨使聯準會升息壓力大增 下，美國公債利率急彈，全球債市資金流出，加上中資地產狂跌以及基金變現壓力，非中國板塊也出現不小修正，即使具當紅ESG題材的 印度再生能源板塊也出現3%以上的跌幅。此外澳門博奕則受到SJM的銀行貸款將到期而再融資歷時數月未完成，整個族群走勢疲弱。 1/19月近傍晚路透傳出中國中央有意放寬預售資金監管，由於去年六月以來預售監管的不斷加緊可謂這波房企流動性危機的主因之一， 因而消息一出帶動空頭開始回補，連續數日市場氣氛有所改善。直至農曆長假前二天或在久候政策利多失望與S&P將龍光放在負面觀察名 單下，又有轉弱的情形。

中國地產基本面仍未見底，預期最快首季末見底。1月份傳統淡季加 上房市下行，據易而瑞統計房企銷售跌幅更甚12月。目前看來中國購房者觀望心態濃厚，房產稅與房價下跌疊加爛尾樓風險使購房者止步，以 去年12月以及第四季房市數據來看，可以發現新開工、銷售量、地產投資等下滑的速度非常之快，對經濟帶來的拖累也加重很多，因此我們預 期政策有加快加碼的急迫需求，而確實年初以來貨幣政策加速態勢相當明確，但政策效果應需時間方能見效；而行業政策在中央層級集中於境 內融資與併購，效力較低且見效需時也較長，地方層級目前僅零星激勵舉措，未來應仍需更加政策來穩定房市。確實目前以政策而言力度仍不 夠，地產基本面而言目前房市寒冬未過，而且市場信心被打擊得極度脆弱，購房者的觀望心態也還很濃厚。整個環境被各方打擊得信心幾已全 面潰散，要再重建信心確實需要更多的利多以及更長的時間。但政策已開始扭轉，且在經濟下行風險加大下我們預期政策利多將會逐漸推出。 中國官方對房地產仍是調控的態度而不至於再大水漫灌，但目前房市環境應已被打入一個扭曲的狀況，政策面的持續加碼推出可幫助產業逐漸 走出谷底。亞高收非中國板塊主要仍跟隨國際市場表現，近期美國國債利率彈升較快，受到資金流出或流出預期影響，新興市場債震盪亦可能 加大，但在初期震盪後，我們認為carryvalue仍使這個板塊具一定配置價值。基金操作方面，隨著中國房企壓力加大持續減碼弱資質中資地產 券，並配合債券停損規定減碼部份highbeta房企。亞高收後市仍看中資地產，去年10月以來政策雖現扭轉，但銷售走弱、融資因境與債券到期 壓力仍使市場信心承壓，目前基金的中資地產部位拉升至中高信用品質，保留攻擊彈性，未來密切留意官方或政策動向以及房企反應，必要時適 度再降低風險，並依基金申購狀況進行調整。