德法布魯塞爾決議西歐銀行業資本提高，會引發東歐股市與資產拋售潮嗎？

德法兩強在布魯塞爾召開緊急會議並宣布已在希臘債務、強化歐洲金融穩定基金和穩定歐洲銀行體系等三大議題上達成共識，其中一項協議內容將要求歐元區銀行業檢視自身流動性資本並在2012年年中之前提升一級資本(core tier-I capital) 比率至9%，目前市場估計西歐銀行業需新增資本額達1060億歐元，投資人擔心是否將造成西歐銀行業籌資壓力，歐洲監管機關期待西歐銀行增加清償能力以及增加資本流動性，使得外界憂慮西歐這些銀行是否會降低他們在東歐地區分行的支持程度，並導致東歐地區資產拋售與流動性緊縮風險？

雖然第三季受全球股市亂流影響，加上歐債、經濟趨緩與油價跌落等議題，使新興歐洲股市跌幅較大，也成為投資人恐慌賣壓來源，但隨著歐洲方面取得重大進展、油價回穩與新興市場經濟數據優於預期等振奮人心的訊號出現，股市與經濟已相對穩定。若已目前西歐銀行業去槓桿化的過程中，一般提升資本有兩種方法：(1)發行新股票來籌錢，增加資本，以求達9%目標。(2)縮小資產負債表，也就是償還一部分債務，瘦身資產，以求達9%目標。

假設西歐銀行業採取第二種方式縮小海外資產，是投資人較擔心的方式，根據圖一數據，西歐銀行業持有東歐資產約1兆歐元，而其中奧地利 (信評為AAA/Aaa國家) 有相當大業務投資比重在東歐市場，約2600億歐元資產規模，但至明年度需擴充核心資本金額卻不高，約40億歐元，籌資壓力相對低。而西班牙為第二大需擴充核心資本的國家約需250億歐元，但所持有的東歐資產約400億歐元，持有的東歐資產相對小，風險有限。

所以說即使西歐銀行需變賣資產，對於東歐部分國家，如土耳其、俄羅斯和波蘭的去槓桿化來說不但影響小，也會因經濟改革後國內增加許多自願買方，反而促使業者整併，以求達成規模經濟。

圖一

資料來源 : Nomura　 2011年11月10日

根據圖二，歷史顯示當80年代和90年代的拉丁美洲和亞洲金融危機發生時，將導致至少5年的資本淨流出去槓桿化現象，當金融信貸泡沫化後，並不是在幾個季度內弭平。根據圖三，2008年金融海嘯後，東歐國家近幾年已減少過去高度依賴外部資金投資，轉向內部資金支持，讓抵禦外部的防禦能力增加許多。

圖二、拉丁美洲信貸危機與亞洲金融風暴外資投資部位 (%)

資料來源 : BofA Merrill Lynch Global Research, Haver Analytics, 2011年11月4日

圖三、中歐國家投資占GDP比重 (%)

資料來源 : Erste Group Research Special Report | Fixed Income, 2011年10月17日

俄羅斯經過18年的漫長談判，終於取得加入世界貿易組織ＷＴＯ的門票，俄羅斯可望明年年中加入ＷＴＯ，在這個全球第六大經濟體加入後，將受惠於ＷＴＯ整體貿易量占全球貿易比重達98％的好處。 根據圖四與圖五，當初中國入會後，外資投資金額逐年增加，而入會時中國為世界第六大經濟體，如今已成為全球第二大經濟體，在全球貿易角色中成為不可或缺的地位，市場估計俄羅斯入會後貿易市場將更為開放，將吸引外資直接投資可望增加，對於整體產業影響可謂利多於弊，出口類股最受惠。

圖四、中國加入WTO後外資投資金額 (US bn)

資料來源 : Morgan Stanley Research , 2011年11月11日

圖五、俄羅斯GDP占全球GDP比重 (%)

資料來源 : Morgan Stanley Research , 2011年11月11日

貝萊德新興歐洲基金團隊認為，因過去8月與9月投資市場恐慌賣壓之下，新興歐洲股市評價非常便宜，基金團隊正尋找被超賣的股票加入投資組合。新興歐洲股市跌幅已深，對於投資屬性積極的投資人，可透過區域型基金佈局並分散波動風險。