貝萊德當周全球投資評論

上周股市漲跌互見：中國上揚，美國持平，其他的已開發市場則是下挫。到目前為止，全球股市因利率而引發的修正並不大，全球指標在低點時跌幅不到4%。不過，股市走弱之際正逢實質利率突然上揚，所以市場上的某些部分便受到較大的衝擊。包括美國的公用事業類股、REITs、新興市場和黃金類股等傳統上對利率敏感的資產類別，修正幅度都在一成以上，這些資產類別的相對弱勢不但反映出它們對利率的敏感度較高，同時也反映有些類別的溢價已相當高，尤其是美國的配息股。

債券殖利率在上周觸及今年新高。儘管降息擴大、全球成長也還溫和，歐債的賣壓仍蔓延到多數的已開發市場

國際貨幣基金再次調降對全球成長的預測值，由1月時的3.2%降到這次的2.7%。與溫和的成長相呼應的是，另外有兩家央行─紐西蘭和南韓─調降了基準利率。儘管成長預期減緩，央行也持續寬鬆，但全球的利率卻持續走高，上周美國、英國、歐洲、日本、澳洲和紐西蘭的債券殖利率全都創下今年新高。雖然在當周結束時，殖利率大多回落。主因是市場對希臘的疑慮再起，加上近來長天期債券走弱已經使得債券價格更趨合理。

殖利率上揚仍然是導因於實質殖利率正常化，而非通膨預期升高。舉例來說，十年期殖利率在上周達到近2.50%，比4月下旬高了約50個基點，但十年期通膨的預估值依舊低於5月時的高點。

利率升高的趨勢開始影響了投資人的行為。過去幾周債券基金持續遭到大量而穩定的賣出。高收益受創尤深，流出約20億美元。

希臘局勢日益混沌，歐股在上周下挫。雖然今年以來的表現還算強勁，但德股已經進入了修正期

希臘在上周又再次歹戲拖棚。市場在周三時原本為了看似有所進展的跡象而感到振奮，但並沒有開心多久。在當周結束前，有消息傳出，國際貨幣基金撤回了它的團隊。周五收盤時，希臘十年期債券的殖利率回到了11%以上，當周上揚70個基點，股市則跌了近6%。

大部分的調查持續顯示，投資人仍預期會達成協議。在這種狀況下，談判的拖延本質再加上債券的殖利率突然上揚已對歐洲的市場造成了負面衝擊。德國法蘭克福指數在上周進入了修正期（較近期的高點重挫逾一成）。除了希臘的不確定性以及利率大幅走高，近來的回檔也反映了一件事：近幾個月來歐股的價格已經走高。即使在拉回之後，德國大型股的本益比仍比年初高了一成。

日圓歷經波動的一周。日本央行的發言至少暫時為日圓近來走貶設下了底限

在兌美元跌到12年低點後，由於日銀總裁質疑日圓還能再跌多少，使日圓在上周突然反轉。日圓的波動擴大，但就今年以來，日圓兌美元的走勢還算溫和，起碼和歐元相比是如此。相對地，日本股市的漲勢停歇或許只是反映近來的上攻需要整理。日本相對於其他的已開發市場仍顯得便宜，但仍受到全球本益比上升的全球趨勢影響。以股價淨值比和本益比計算，日股評價自年初以來分別上揚了12%和16%。