國泰亞洲非投資等級債券基金七月份經理人報告

七月底市場通脹和就業數字雙雙走弱，PMI也略顯疲態， 市場蔓延在去槓桿和衰退交易當中，美國十年期公債利率單月下滑40個基點至4.03%，兩年期公債受到降息預期的推動 單月下滑49個基點，兩年期公債和十年期公債的利差也快速 收斂到20個點，為一月以來最低的水準FOMC會議後市場也直接定價今年3次左右的降息，超出聯準會官員多數的表態。 亞洲市場方面，中國人民銀行將商業銀行一年期貸款利率從2.5%下調到2.3%。這是自2020年4月的一次類似下調以來最 大的降息幅度，那次是在新冠病毒暴發初期。日本中央銀行的日本銀行7/31貨幣政策會議上決定升息，將政策利率從原 本0%到0.1%上調到0.25%左右，重回2008年12月水準，日幣大漲突破150的關口，引發全球市場的套利交易回補，也 使近期亞債利差些為擴大，提供一些進場機會，本月以維持投資比重，收Carry為主的策略。中國房地產銷售在底刺激政 策後開始底部回升，雖然銷售數字仍然在谷底，但八大城市的二手房銷售數據開始回升。雖然關於資金的傳導和政策的 延續我們仍然抱持謹慎態度，但地產的股票及債券在本月轉 弱，但部分債券表現優異，可持續觀察。本月新發債市場依然清淡，以投資等債為主，但可持續觀察高收益債是否會後 來居上，今年淨存量預估仍然是負數。至於主權債方面，惠 譽將巴基斯坦的信用評級從CCC上調至CCC+，理由是在獲得國際貨幣基金組織(IMF)新的救助後，外部融資風險降低， 債券止跌反彈。

由於美國目前經濟數據仍然保持韌性，市場對於今年聯 準會降息的碼數一再修正，預測今年仍然至少降三碼，目前市場波動較為劇烈，投組維持相對較長的存續期間。過去亞 洲利率水準較高，因此在控制通膨方面優於美國，過去兩年升息幅度低於美國，預估Fed在本次週期的降息幅度將高於 亞洲。在此前提下，從2024年下半年開始，對債券發行者來說，政策利率差異的擴大將使美元債融資相對於本地債融資 更具吸引力。

展望未來，中國近期持續以寬鬆的貨幣政策刺激經濟， 但在更大規模的財政政策出台前，團隊仍然保持謹慎。且房地產業仍然是主要的經濟拖累，政治局會議後消息指出可能 將重點轉向去化庫存，這對房地產應有脫底效果，但資金和 細節如何傳導，已經有初步的雛形出現，但地產債券漲勢分化，可持續觀察。雖然現在判斷中國是否將回升有點太早， 但基金團隊仍會在風險報酬比合理的情況下操作，對於中國 的曝險情形仍會進行控管，避免單一市場過度波動進而影響基金表現。