現在該加碼哪個市場？
如果你是基金經理人，你會用何種投資策略來創造超越大盤的績效？多頭融資、空頭減持？看好時加碼、不看好減碼？追蹤指數成分股，再依其投資潛力調整持股比重？
這些策略理論上都正確，若準確預測，基金績效當能擊敗指數。問題是，市場判斷是否能盡如人意？即使預測無誤，又能持續多久？一旦失了準頭，不僅績效落後，基金表現與指數的追蹤誤差(tracking error)擴大，對經理人與投資人都是徒增風險。 無可厚非，在擁有專業知識與紮實研究的背景下，經理人通常有著較一般人更高的自信，對自己的時點評估、資產配置與選股能力深信不疑，但正因如此，往往落入了「行為投資學(Behavior Finance)」中「過度自信(overconfidence)」的盲點，因為「人算」不會永遠領先市場變化。 我們約在15年前即著手研究運用「行為投資學」理論來改善投資流程，發展出現今的「動力基金(Dynamic Fund)」，以降低人為誤判風險。以全球股票基金為例，我們對區域、國家或產業的配置均與MSCI全球指數趨於一致(nearly neutral)，且任何時點下資金幾近100%投資(亦不融資操作)，也就是對市場方向不預先判斷，降低與指數大幅乖離的風險，先作到「與大盤貼近」的不敗之地。 不過如何創造超額報酬？「動力基金」運用集團獨立研發的TMV模型，透過最有效股價預測因子篩選價值與成長兼備的股票，且投資組合中的股票原則上均以相等比重配置，而非傳統上由經理人以主觀好惡選股、再依個股佔指數權重進行加減碼。 以微軟為例，一般基金即使不看好仍會投資(減碼因應)，但動力基金的精神是「不符合標準即不持有」，不因其權值較高而被迫買進。更重要的是，動力基金依模型定期、紀律調整持股，此與傳統基金仰賴經理人判斷進出時點及買賣標的極為不同，目的在於避免偏差投資行為，以免落入「漲多不想賣、跌深不敢買」或「追高殺低」的窘境。 簡而言之，一般基金從時點、區域、國家、產業到個股都「賭(bet)」，但動力基金則是將選股作為創造超額報酬的主要來源，畢竟與其處處承擔風險，不如將風險預算(risk budget)配置在最有把握的選股部份。 現在該加碼哪個市場？切記，金融市場永遠捉摸不定。 (行為投資學系列二)