國泰亞洲高收益債券基金四月份經理人報告

三月底港股財報截止日後，市場對財報利空的擔憂得以緩解，中資地 產美元債券買盤一度回籠，四月前幾天市場氣氛不錯，但信心仍不強，對中資房企利用聯合營擴充營運規模以及項目公司併表的疑慮，導致聯合營 程度較高的房企仍承壓，中資地產領域陷入re-pricing。繼而中國華融事件愈演愈烈。由於華融影響層面甚廣，華融美元債keepwell的架構令人不 安，隨著公司與官方的沉默，沒有消息被解讀為壞消息，華融美元債不斷大跌也波及全市場對中資美元券的投資信心，導致亞高收整體市場情緒低 迷而走跌。直至4月中旬傳出華融已備好資金兌付4/27到期的境外星幣債券，此外路透報導銀保監會協調金融機構對華融不抽貸，市場終於等到官 方打破沉默，因華融引發的混亂也開始緩解。此外，東南亞與印度新冠疫情再起，尤其印度單日新增確診人數創新高且持續居高不下，疫情遠超印 度醫療體系所能負擔，四月上旬印度美元券也因而出現賣壓，受疫情影響較重的機場券次重挫，但下旬隨著亞高收市場情緒好轉，雖然疫情依舊延 燒但印度美元高收債卻已出現買盤回籠。在此同時亞洲其它年報陸續發布，如印度鋼鐵、印尼煤礦等紛紛呈現2020下半業績快速回升的訊息，也帶動 相關投資信心有所回復。首季影響亞高收市場二大關注點中，美國公債利率波動在四月份漸降，且在美國經濟數據依舊強勁的情形下，公債標售需 求穩健，公司債發售的避險需求也促使公債利率趨於下行，年初以來使信用債承壓的利率市場因素顯得緩和不少。在歷經一波急升與調升預期後， 市場已開始出現今年公債利率高點已過的聲音；我們認為年內利率仍有上揚壓力，主因看好經濟回升的力度，但在政策仍偏溫和鴿派之下預期利率 上檔空間較為有限。

四月以來亞高收市場的主要焦點有所轉變，美國利率市場壓力緩解，中 國地產順利度過主要的財報公布期，但卻又出現中國華融事件以及印度新冠疫情升溫壓力。中國華融事件引發的恐慌情緒四月起不斷擴大，消息面的空 白令市場擔心華融的重要性如何，直至中下旬官方打破沉默，銀保監會指示金融機構不抽貸的訊息令市場對官方的支持有點信心，月底又傳出可能走錦 州銀行模式，人行考慮由其管理的成方匯達收購華融約千億元的資產，幫助華融修復資產負債表。隨著消息面的正向發展，受挫的市場信心有所改善， 亞高收市場買氣逐漸回升。然而華融事件的明朗度仍不高，加上印度新冠疫情不斷升溫，尚壓抑市場人氣，四月下旬交易商表示市場買方詢價數量不少， 但追價積極度不高，低接意願為主，賣盤也惜售，導致市場交投較為冷清。「交投冷清」是今年以來亞高收市場的特性，也因而常導致價格大幅波動。 我們認為近期影響盤面的華融事件與印度疫情可能都不會這麼快明朗或結束，因而目前較為保守觀望的市場氛圍可能會延續，若事件難以快速明朗化，那 就需等待更長的時間來淡化衝擊。四月底臨近中國五一長假前，亞高收買氣有進一步升溫趨勢，交易商也表現中國地產與雙印的買盤有回籠跡象，市場 正面情緒有望逐步累積。就基本面來看，在亞高收中占比最高的中資地產領域，多數已發布財報，整體而言優於預期的較多，對未來前景展望也偏樂觀， 就中資地產基本面仍符合我們先前預期。此外東南亞企業也陸續發布年報與一季報，自去年下半年起營運改善的情形延續，其中在原物料產業如印度鋼 鐵金屬、印尼煤礦業等均受惠中國需求，印尼不動產業則受惠政策利多。因而就基本面仍在好轉之中，我們也不改看法仍舊看好今年亞高收後續表現。