貝萊德：意料之外！升息可能比預期來得快？

市場因投資人聚焦利多而重啟漲勢 

上周與市場相關的頭條新聞主要有烏克蘭的持續動盪，以及聯準會主席葉倫的言論顯露出，聯準會可能會比預期早一步升息。不過，投資人並未理會這些看似負面的消息，股價反而上揚。一周下來，道瓊工業指數上揚了1.5%來到16,302點，標普500指數攀升1.4%至1,866點，那斯達克綜合指數漲了0.7%達到4,276點。在固定收益市場，政府公債殖利率微幅上揚（代表價格下跌），十年期政府公債殖利率從2.65%漲到2.74%。 

投資人對烏克蘭的憂慮漸消 

就在兩周前，市場情緒還籠罩在克里米亞地區的爭端導致俄羅斯和烏克蘭的緊張情勢升高。不過在上周，即使俄羅斯目前等於是兼併了克里米亞，投資人多半還是把注意力轉移到其他地方。雖然結局仍未可知，但投資人似乎找到了慰藉，因為對俄羅斯的制裁相對溫和，俄羅斯也沒有以任何強烈的回應來反制。如我們上周所指出，這個局面還有待密切觀察。假如對於潛在制裁的說法轉化為其他的行動，這就可能會引發市場其他波動，並對股票造成回檔壓力。 

聯準會的看法隨著經濟而調整？ 

上周有其他證據顯示，我們在1月和2月所看到低迷的經濟數據，至少有部分可歸因於冬季的嚴寒氣候。消費支出依然不振，但製造活動與營建業正從冬季的疲弱中復元。最新的數值顯示，美國工業生產的增幅優於預期，產能利用率上升，新屋開工許可也大增。 

在經濟數據好轉的氣氛下，並不令人意外地，聯準會在上周宣布，其資產購買計畫要再減碼100億美元。真正令人意外的是葉倫女士估計，在目前的量化寬鬆計畫退場六個月後，聯準會可能就會開始調高短期利率。假如聯準會依計行事，繼續目前的減碼步調，這可能代表2015年春天就會升息，早於市場之前的預測。 

在此同時，聯準會對於經濟成長的預測似乎比之前來得樂觀，並同時修正了對勞動市場的看法。具體地說，央行官員似乎開始認為，長期偏低的勞動力參與率（代表正在工作或是找工作的人）可能還會維持好一陣子。他們把這點歸因於長期的結構因素，像是科技進步，以及勞工現有的技能與從事日益專業化的工作所需要的技能愈差愈遠。事實上，假如勞動市場在本質上是結構性問題，這就表示勞動力或許不像過去所認為的那麼「閒置」，也表示勞動需求只要稍微增加，可能就會推升薪資與通膨。目前鮮少有跡象顯示（假如有的話），這股動能正在發生，但它的確點出了聯準會想法的重要轉變，也說明了為什麼央行升息速度可能會比之前所預期來得快。 

升息對市場有何意義 

所以假使聯準會升息比之前預期還早，對金融市場又代表什麼意義？首先，它很可能代表美元走強（尤其是因為日本的貨幣政策仍朝向積極寬鬆，歐洲央行則可能被迫採取較寬鬆的政策來對抗始終存在的通縮壓力）。基於這樣的預期，美元上周確實呈現大幅反彈的走勢。 

其次，呼應我們在過去幾個月所提到的論點，公債市場的短中期部位（存續期間三到七年的國債──經常被稱為殖利率曲線「腹部」的區塊）可能會特別容易受到波動增加所影響，也最有可能因升息而受害。 

最後，在以美元走強和實質利率上揚（經通膨調整後）為基調的環境中，金價可能會受到壓力。今年到目前為止，黃金反彈是因為利率意外下滑，但這樣的趨勢可能即將改變。從金價於上周出現自六個月以來的高點拉回，我們可能已開始看到這樣的轉變。

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