國泰15年期以上A等級醫療保健產業債券基金十一月份經理人報告

上個月僅月初因美國勞動市場數據優於預期、及主席 Powell暗示終端利率較9月會議預期高，帶動美債利率上行；後續在美國通膨、經濟數據普遍不如預期、大陸疫情升溫、 美國期中選舉國會分治的結果降低財政支出增加的風險、及 聯準會委員對放緩升息步伐的態度越來越明確，通膨降溫、及景氣擔憂的氛圍持續上升，帶動美債利率大幅收斂、利率 曲線倒掛幅度持續增加。合計一個月2年、10年、30年美債利率分別收斂17.22bps、44.24bps、42.80bps；曲線方 面，2Y10Y倒掛幅度增加27.02bps至-70.48bps，來到1981年第四季以來低點。通膨方面，11月美國公布的10月 核心/非核心CPI及PPI皆低於預期，且在高基期影響下年增率持續下滑，此外油價持續回落，帶動市場各天期的通膨預 期降溫。升息預期方面，11/10美國公布CPI低於預期後，終端利率升到5%以上的市場預期一度下滑至35%，但後續隨 聯準會官員維持鷹派談話，包括Bullard表示他的模型顯示Fed政策利率需升到5%~7%的水準，帶動升息預期回升， 合計整個月市場對終端利率預期變化不大，4.75%~5.25%區間的機率自68%上升至73%，其中4.75%~5.00%及 5.00%~5.25%兩種情境的機率約各34%~36%左右。信用市場方面，美國通膨數據低於預期加深市場對通膨已見頂的信 心，加上景氣展望不佳，資金流向長天期、高評級信用債，帶動整體美國投資級公司債利差一個月收斂25.59bps，表 現優於非投資級的19.88bps。為達投資組合貼近標的指數之追蹤效果，基金持有指數成分標的之比重將貼近指數權重， 其中現貨持有比重約為98.82%，期貨持有比重約為 0.00%。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以 及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流 動性需求進行調整。短期來看，12月市場關注美國經濟數據、 及12月FOMC會議結果，由於美國11月PCE要面臨最後一筆低基期，留意年增率反彈短期內可能使通膨擔憂回升，12 FOMC則關注聯準會新的經濟預期、及終端利率看法。中長期來看，雖然2023Q1以前隨聯準會升息至5%附近可能帶動美債 利率反彈，但隨聯準會升息碼數快速累積、歐洲面臨能源困境、中國大陸疫情干擾，後續全球景氣、通膨下行的壓力越來越明 顯，加上通膨確認觸頂有助降低美債利率波動度、及利率環境可能改變投資人過去10年重股輕債的資產配置習性，有助吸引 資金流向債券，因此預計美債利率於2023年仍保持下行趨勢的可能性高。在信用利差方面，考量美國投資級債發行企業財 務體質良好，及接下來總經環境有利於長天期、高評級債券的投資績效（通膨見頂、聯準會升息循環接近尾聲、景氣展望不 佳，歷史經驗顯示信用債投資績效良好；此外「較長時間的高利率環境」可能改變過去市場重股輕債的習性，增強資金流向 債券的誘因），雖然景氣不佳可能使美國投資級信用債信用利 差上升，但預計顯著上升的風險不大。