油價低企促使全球石油業活動放緩
- 在基本因素轉佳的情況下，油價曲線逐步回升，希臘和中國及其後續風險成為市場焦點
- 儘管市場眾說紛紜，能源業在現水平的油價下無以為繼，這意味著全球石油公司將繼續削減資本，直至「低油價治癒低油價」的情況出現為止
- 就高收益勘探及生產商而言，我們預期下半年將展現多個主題，包括併購、收購或出售資產及持續的債務管理。原因是預料商品價格低企及對沖收益下跌，將促使管理層優化其決策程序，助企業於逆境求存
回顧紐約商業交易所在2015年的油價曲線，直至7月，3月的曲線處於今年石油合約的最低水平，反映期間美國的產油量持續增加及煉油需求處於淡季，令市場過度憂慮美國的庫存情況。事實上，庫存風險並無實現，而自此有關數據逐漸反映未來供求狀況轉趨緊絀。直到希臘和中國及其後續風險成為市場焦點之前，在基本因素轉佳的情況下，油價曲線逐步回升，直至希臘和中國及其後續風險成為市場焦點。若西方國家解除對伊朗因發展核武作出的制裁，該國每日將額外輸出700,000桶石油，但有關風險似乎屬受控的短期阻力，而且市場相當懷疑沙特阿拉伯長遠來說能否每日輸出超過1,100萬桶石油。
油價曲線帶來了一些啟示。在過去數月，2016年和2017年的美國德州西部中級原油合約勉強升穿每桶65美元，這很可能受石油生產商進行對沖所帶動。近日，我們在多個場合均從高收益勘探及生產發行商聽到有關消息 － 石油生產商紛紛進行對沖，以確保順利過渡2016年，而非增加資本開支。7月6日的石油期貨曲線回落至3月份的低位，原因是市場的憂慮由供應轉移至需求。儘管市場眾說紛紜，不變的是能於該等價格水平運作的當地或跨國勘探及生產項目不多。部份企業的庫存可賺取利潤，但一般而言，能源業在現水平的油價下無以為繼。這意味著全球石油公司將繼續撤資，直至「低油價治癒低油價」的情況出現為止。這個過程需時。2015年第二季將會是勘探及生產商削減資本開支的首個季度，原因是2014年的預算盈餘撥入2015年第一季的數據，因此能源業削減資本的步伐將於未來數季加速。
就高收益勘探及生產商而言，由於石油期貨曲線的遠端未能突破每桶70美元的重要心理關口，因此我們預期下半年將展現多個主題，包括併購、收購或出售資產及持續的債務管理。原因是預料商品價格低企及對沖收益下跌，將促使管理層優化其決策程序，助企業於逆境求存。
至於高收益能源債券的表現，值得注意的是，近期仍未見任何行業評級或相關業務分類的債券表現領先，但投資者繼續迴避所有CCC級的勘探及生產商，特別是美國主要石油供應盆地以外的公司。鑑於企業債券交換及有擔保債務融資活動加速，投資者仍然迴避大幅折讓的CCC級能源票據分類市場，因為該等證券存在顯著的重訂或重組債務風險。縱使石油和天然氣的基本因素持續改善，但市場波幅顯著，並可能持續影響高收益債券資金流和原油價格。
1資料來源﹕彭博，截至2015年7月10日
2資料來源﹕彭博，截至2015年7月10日
3資料來源﹕巴克萊銀行，截至2015年6月30日
4資料來源﹕巴克萊銀行，截至2015年6月30日
中國、希臘及伊朗的宏觀經濟風險重燃，導致高收益債券資金在過去兩個月大幅流出，促使能源業債券對比廣泛高收益債券指數的息差回落至年初至今的水平。雖然近日宏觀經濟環境嚴峻，我們仍然認為原油價格低企將促使全球石油業活動放緩，足以導致長遠的供求失衡情況收窄，而我們相信這個過程需時多年。