環球債券發展緩慢但穩步前進

• 美國基本因素儘管並非十分強勁，但至少正在改善，因此能帶動全球增長。預期企業因環境好轉而獲利，令美國企業債券有機會表現領先，利好銀行業
• 歐洲及日本市場表現疲弱，使兩地貨幣受壓，令部份投資者認為歐元及日圓在2015年可能表現落後
• 預期今年整體環球增長將會加快，因而為中國等國家帶來支持。預期新興市場對環球增長的貢獻將繼續高於已發展市場，因此其他新興國家可能提供投資機會。

固定收益市場今年將繼續為我們帶來投資機會——因為受強勁市場基本因素支持、固定收益市場備受打擊而產生價值，以及獲大規模寬鬆政策支持。市場最後或因地緣政治風險而面對持續和間歇性的波幅，為投資者提供靈活的戰略性交易機會。今年環球增長或較去年有所改善，雖然不會面對重大阻礙，但情況或許是進兩步退一步，因為當中仍存在不少挑戰：包括歐元區增長疲弱，以及地緣政治局勢緊張。

在美國方面，基本因素儘管並非十分強勁，但至少正在改善，因此能帶動全球增長。預期企業因環境好轉而獲利，令美國企業債券有機會表現領先，特別有利銀行業。銀行業因新的監管框架而受惠，該框架透過減少投資額度及限制資產負債表的擴張幅度，把承擔風險的機會減至最低。高收益債券市場亦湧現機會，以往這類債券在經濟增長介乎2%至4%的環境下表現優秀。這個增長率水平令企業藉市場需求而受惠，同時融資成本維持相對低企，有助減低違約風險。對投資者來說，評級較低的能源公司甚具吸引力，因油價近期急跌削弱其估值。美國按揭亦反映房屋基本因素將於今年得以改善，雖然按揭並非令人極度振奮，但預期房價有升值潛力，而按揭違約率亦正在下跌。

一般來說，美國企業債券可能表現優於其他固定收益的附屬資產類別，例如國庫券。美國今年經濟增長可能達2.5%，略低於聯儲局預期。央行願意結束其為期五年的貨幣刺激計劃，但若增長較預期疲弱，或通脹仍低於目標水平，央行則不一定能結束有關計劃。鑑於能源價格低企及勞動力供應仍然多於市場需求，因此上述情況極可能發生。一旦如此，聯儲局或會選擇把加息時間押後，以避免經濟復甦脫軌。在2月18日公佈的聯儲局會議紀錄亦證實了這個想法，因為議息委員會不少委員據報均憂慮突然加息可能使市場動盪。現時，聯儲局在採取任何行動前將保持耐性。

在歐洲及日本方面，市場表現仍然疲弱，導致兩地貨幣受壓，令部份投資者認為歐元及日圓在2015年可能表現落後。日本或需加推貨幣刺激措施以重振經濟，而歐洲的情況令人擔憂，區內增長疲弱，因而增加通縮威脅。希臘的會談進展良好，但不能排除未能取得成果及突然被迫退出歐元區的機會。雖然這個情況不大可能發生，但亦非全無機會。然而，歐洲央行最終採取了非常進取的貨幣政策，即於1月公佈的量化寬鬆計劃。這可能支持意大利等周邊國家的債券孳息，亦利好銀行業。

在中國方面，預期今年整體環球增長將會加快，因而為中國等國家帶來支持。部份人士預期該全球第二大經濟體不會硬著陸，因為當局致力專注於消費增長而非出口，並為此推出大規模的刺激計劃。中國政府似乎能妥善處理增長放緩的問題。

在新興市場方面，預期新興市場對環球增長的貢獻將繼高於已發展市場，因此其他新興國家可能提供投資機會。油價急跌令部份投資者認為環球增長改善的前景已逆轉，拖累新興市場這個資產類別在11月及12月急挫，因此部份估值亦見吸引。只有少數人士能預見油價下跌，而有關趨勢對此前表現強勁的國家帶來打擊，例如墨西哥，因而令人感到失望。然而，在改革及基本因素改善的支持下，預期墨西哥經濟長遠來說會積極轉型。印度亦可能邁向相同的發展。新興市場的投資機會亦可能來自近期因遭受損失的國家，這使其估值變得吸引，並因面對危難而提供高孳息，例如俄羅斯及巴西。

當然，正如過去三年的表現，今年的增長可能仍然令人失望，投資者必須靈活分散投資組合，因為這是締造最佳投資機會的要訣。