國泰中國新興債券基金六月份經理人報告

中國境外美元債市：2021年初以來，中資美元債受到 美債曲線陡峭化和個體事件的衝擊而表現波動。截至6/30， 按iBoxx美元亞洲除日本外企業指數，中資企業債上半年的總回報率為-0.6%。中資投資級和高收益級債券指數總回報 均為負，前者小幅高出後者，表現相對勝出。美國債利率 曲線變陡拖累較長期限中資美元債表現，在利差方面，中資美元債利差上半年走勢震盪。投資級債利差在一季度收 窄後，4月份隨華融事件的發酵而顯著加寬，但在5、6月 份逐步收窄。高收益債則在上半年大部分時間在區間震盪直至6月份整體加寬。在結構上，隨著部分低評級債券顯著 下行，信用分化的特徵顯著。從行業表現來看，高收益級 工業債、AT1和票息較高且久期較短的投資級城投債上半年表現最佳，期限較長的科技債和高收益級房地產債表現 落後，而AMC板塊則表現最差。

游資氾濫的情況、對於Delta變種病毒的擔憂情緒升溫，加 上非農就業報告內容喜憂參半令市場對Fed將提早收緊貨幣政策之預期降溫，導致G3債券殖利率呈現下跌走勢。隨美國新增就 業人數已連兩個月增加，就業市場加速復甦的跡象明確，預料將有更多聯準會官員呼籲儘早調整購債計畫，且通膨數據若維持相 對高檔，則美債殖利率往上的風險值得留意。另外，年底前金融市場亦將關注拜登總統將提名聯準會主席人選，現任主席Powell 是否能續任，或者目前呼聲高的Brainard出線，應無礙聯準會政策路徑。歷經多起負面新聞，中國美元債市第二季整體表現疲軟， 大致持平，其中高收益債表現明顯若於投資級債。然綜觀債券發行公司基本面整體仍相對穩健，以信評趨勢觀察，投資級債券評 級偏向正向，高收益債則大致持平。今年上半年債券違約率1.9%，預期全年2.4%，儘管下半年仍需謹慎對應違約情勢，然 最壞狀況或許已經過去。我們仍然認為，中國債券相較於其他信用市場，依然提供較佳的評價面優勢，展望下半年，若負面新聞 能逐漸減緩，利差也將隨之收斂，債券有機會迎來反彈。