國泰亞洲高收益債券基金九月份經理人報告

中國恆大集團違約可能釀成風暴的擔憂依舊籠罩亞高收市場， 市場恐慌不安情緒高漲，高漲的債券收益率使得債券初級市場難以正常提供籌資與再融資功能，幾近萎縮的市場流動性使得債券次級 市場也運轉困難，整個中國高收益地產債市陷入高度恐慌之境。市場依舊在等待著恆大事件如何發展，渴望獲得中國官方如何處理恆 大事件的線索，一度傳出中國政府可能介入將恆大集團拆分重組，也傳出官方指示恆大近期避免境外美元債違約，但同時也傳出中國 官方示意地方政府為恆大倒台做好準備，又傳出官方鼓勵國企購買部份恆大資產。我們認為官方不會給予直接財務援助，但鑑於恆大 集團開發案近800個遍及200餘城，牽連之廠商、購房民眾、財管投資散戶眾多，官方應會介入指導並協助安排或傳達一定程度的官方 意圖，降低恆大倒台的社會民生、金融環境的衝擊。目前也許官方還在摸索或張羅或排演應對方案，但隨著時間過去、臨近潛在違約 時間點(美元債付息寬限期)拉近、對官方拖以援手的預期降溫、對風暴衝擊範圍與連帶效應對擔憂高不下，市場不安情緒尚難獲得緩 解，在諸多利空消息之下，近期也有一些政策面轉向的正面訊號。九月份人行第三季貨幣政策例會意外提及房市，在持續強調三穩(穩 地價、穩房價、穩預期)之外，提出兩維護--「維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益」。九月底人行、銀保監會、 住建部、証監會聯合召開房地產金融工作座談會，24家主要銀行與會，會議要求金融機構要按照法治化、市場化原則，配合相關部門 和地方政府，共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費 者合法權益。

此外，雖然九月份全中國房貸利率續揚，但廣州、佛山等部份地區 的國有大行與股份行已開始調降房貸利率。在穩經濟前提下，中國政策慣常在收放之間進行調控。在地產行業對中國經濟與地方財政具重要影 響，以及近期房市降溫甚至部份地區房市急凍之下，一般預期第四季地近期中國地產券次仍陷於信心喪失之境，短期亞高收因而仍將陷於不安 當中。雖然目前恆大系列美元債交易在25左右，其實已認定恆大終將違約，只是市場仍擔心恆大真的違約下會不會出現預期之外的大動盪，以 及擔心金融業對地產業的態度趨緊程度，因而中資地產還難脫信心低迷期，但我們認為目前再融資幾乎急凍的情形應已是最壞的時刻，目前中 國高收益債券指數的信用利差已高達1500點，這是過往十年幾乎不曾出現過的情形，反應了極度不安、極度欠缺信心與債券流動性過差的現象， 過度緊縮的金融環境不會是常態，但仍需等待消息面的好轉以讓市場恢復正常運作。展望未來，當前市場不穩定氛圍仍濃厚，但在政策面也有 出現一些好轉的訊號，由於金融環境收緊對房企帶來的壓力不小，因而適度降低中國房企比重，密切留意政策風向與恆大事件發展，必要時適 度再降低風險，並依基金申購狀況進行調整。