貝萊德：2014年股市評價上調機率增 支撐股市整體表現

經濟情況改善 美企業資本支出可望增加

儘管近期公布的美國企業去年第四季財報表現亮眼，但市場仍對企業偏低的資本支出、以及過高的現金水位有所疑慮，因其恐會影響對股市的評價，也間接壓抑股市上攻力道。然而，隨著整體經濟環境轉好，預期企業資本支出增加機率增，可望成為股市續揚的支撐。

企業多謹慎 資本支出低

根據貝萊德智庫的觀察，企業獲利創新高、借貸成本低，但資本支出依舊處於低水位，且持有過高的現金比例。就標準普爾500指數裡的企業分析，企業獲利高於60年來的平均，但資本支出佔企業盈餘的比例，卻僅略高於網路泡沫以及金融海嘯後的水準，顯見企業投資意願偏低。

會有這樣的現象，貝萊德首席投資策略師孔睿思(Russ Koesterich)認為主要的原因有三：客觀來看，在2000年之前，企業大幅過度投資，目前可說還在去化的狀態。因為就政府的數據統計，產能利用率仍在45年的平均水位之下，尤其面對目前市場相對偏低的需求端，企業尚在調整。此外，資本支出與市場信心有緊密關連，過去幾年，企業以及消費者信心低迷，連帶影響資本支出。最後，大多企業認為現在如增加資本支出，報酬回收的效益恐不彰，因此反謹慎以對。

轉折點 環境正向 資本支出可望增

只不過，大環境正在改變。貝萊德智庫認為，在2013年實質利率快速上揚，總體經濟環境改善以及聯準會確定退場，因此預期公債殖利率會持續上揚至長期正常水準，從過去的經驗來看，一旦實質利率上升，資本支出也會增加。

其次，產能利用率雖低於長期平均，但如果就近二十年來看，仍在平均水準左右，因此，說產能利用率欠佳，也有些言過其實。而且，企業設備的平均使用年限已超過21年，是40年來的新高，這就是說，預期這些設備未來汰換的機率大增，也會推升企業的資本支出增加。而且，說到消費信心，儘管尚未回復到長期平均水準，但目前已逐步改善。

資本支出一旦增 股市評價可望獲上調

如果企業的資本支出一旦增加，對股市的影響為何? 就彭博社的圖來分析，資本支出佔現金比例越高，企業的股價淨值比(P/B)也越高，代表企業能獲得更高的評價，對股價會是有利的支撐。目前標準普爾500指數的股價淨值比(P/B)比約為2.5倍，如果資本支出佔現金比例能來到過去的平均，約35%的水準，預期股價淨值比(P/B)則可能向上調升至約3倍，有利股市表現。

資本支出與標準普爾500企業P/B比關連比較：

資料來源：彭博社，2014/1/21。

而哪類型的企業可望在未來增加資本支出？孔睿思(Russ Koesterich)表示，就現在各類別企業分析，網通、醫療保健，金融這類服務型產業以及科技業，在過去資本支出比例偏低，未來增加機會高。而如果再考量整體經濟環境，預期科技業會是資本支出增加下、最大的受惠產業。

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