貝萊德當周全球投資評論

貝萊德首席投資策略師 - 孔睿思(Russ Koesterich)

美股上周溫和反彈。經濟數據依舊好壞參半，但聯準會的發言讓投資人放心

在歷經激烈震盪之後，美股在上周小幅收高。經濟數據持續有好有壞，工業生產遠低於預期，而聯準會即將調升利率的步伐可望比預期中要來得和緩則激勵了投資人。在6月份的會議中，聯準會同時調升了對整體經濟和勞動市場的預測，確認了今年稍後會升息的預期，而對目標利率的預測顯示，明年和後年的升息之路會比較平滑。

在對聯準會的擔憂減緩下，長短期利率雙雙拉回；目前美國十年期公債殖利率比6月10日的高峰低了20個基點左右。利率走緩帶動了股市反彈，金流增加也支撐了這股趨勢。

展望後市，在經濟和利率雙雙走穩下，美股的表現主要將取決於企業獲利。隨著美股的評價上升，標普五百的本益比接近19，對照16.5左右的歷史均值，企業獲利成長需要更快，才能使股價突破近期的區間。

股市與債市的利多一直是對美元的挑戰。對經濟成長和聯準會的預估雙雙重新修正，使美元再度下滑

美元在5月下旬反彈後，已經回吐了大部分的漲幅。雖然今年以來仍漲了約4.5%，但美元指數（DXY）已較6月初的高峰跌了3.5%。最近的下滑是因為投資人重新調整了對聯準會和美國成長的預期。聯準會的官員在聲明中下調了對2015年的預測，此舉也與大部分的經濟學家看法一致。從2015年2月以來，美國的成長預測從3.2%下降到2.2%。不過我們還是預期，央行政策的分歧將使美元在年底前走強。

上周歐股陷入掙扎。投資人的情緒日益受到希臘債務協商困局所牽動

儘管債券殖利率拉回，歐股在上周仍是走低。德國和其他債市的反彈不足以抵銷對希臘憂慮的與日俱增。由於要償還國際貨幣基金的15億歐元將在6月30日到期，以及資金正流出希臘的銀行體系，因此達成協議的空間正在縮小。某些議題確實有所進展，但希臘的退休金改革依舊艱困。此一課題極為關鍵，因為退休金體系占該國的GDP是驚人的16%。

短期的主要風險集中在銀行體系的資金流出上。歐洲央行（ECB）固然調高了緊急流動性援助（ELA）計畫的上限，但這不見得足以抵銷希臘銀行的存款加速外逃。由於缺乏更通盤的政治解決方案，雅典方面愈來愈可能最早在下周就需要恢復某種形式的資本管制。就這點而言，投資人不應把實施資本管制與希臘退出歐元區畫上等號。我們的基本看法依舊是有機會找出解決之道，儘管只是暫時解決。

中國股市上周大跌。近來的漲勢主要是靠本益比擴張帶動，所以一旦市場察覺到流動性的走向有任何變化，就會十分敏感

中國股市在上周大幅修正，上海和深圳股市分別跌了13%。雖然沒有單一的成因，但失去動能主要是在反應政府打壓保證金融資，以及預期IPO的供給會大增。不過投資人要留意的是，在股市市值的年增率達130%後，流動性和央行的動作很可能還會持續帶動中國股市。