還有下一個冰島？

編者按：冰島，對投資人來說既陌生又遙遠，但一場金融危機，這個印象中富裕又快樂的國家一夕之間風雲變色，很可能成為全球在這波風暴中第一個破產的國家。金融危機尚未停歇，道瓊、日經225指數已跌破萬點，俄羅斯、印尼皆出現停盤，而南韓、澳洲匯率重貶20％。

但另一方面來看，各國政府在此同時也積極證明救市決心，史無前例的全球央行聯合降息、以及龐大救援資金源源不絕，還有新興國家居高不下的龐大外匯存底更可作為穩定市場的強心針。

冰島事件讓全球得到什麼啟示？新興市場近幾年累積的財富似乎也難以幫助逃脫受累的命運，各國能在這次風暴中全身而退嗎？各國政府手上還有什麼牌？市場恐慌何時得以紓緩？且看我們為您解析。

問：冰島瀕臨破產，情況為何如此嚴重？

洪：主要還是流動性危機和信用風險，這皆導因於冰島銀行業向來以對外高度舉債、無限擴張信用來進行投資，由於政府並未進行有效監督及規範，使得銀行外債總額高達冰島本身GDP的12倍，因此當全球金融業發生信用危機時，冰島就成了倒下的第一張骨牌。

邱：冰島其實在去年下半年就已出現問題，這從股匯市劇烈震盪就可看出，只是這次雷曼倒閉後導致全球資金緊縮的情況更嚴重，龐大以短支長的套利機制隨之崩盤，冰島因此成為狙擊客首要的放空標的。目前冰島已有兩家銀行收歸國有，並無限制擔保存款，政府也準備向國際金援，我認為情況確實嚴峻，但還不至於真的出現「破產」。

問：冰島之外，全球市場包括俄羅斯、拉丁美洲、南韓、印尼等都出現恐慌亂象，除了全球性系統風險外，有個別問題嗎？

邱：以俄羅斯和巴西來說，匯率和商品市場的走勢息息相關，當原物料價格在投機資金撤出、全球經濟走弱而下挫的同時，股匯市先在七月中帶來第一波重挫，之後因為美國次貸危機波及，十月以來更是雪上加霜。

至於亞洲國家中的南韓、澳洲，在次貸風暴中提列的資產損失少之又少，但因其長期以來重度依賴外來資金以帶動經濟成長，在全球信用緊縮下增加企業籌資的困難度，在亞洲成為次貸攻擊的標靶。而印尼的問題則是因為恐慌性賣壓造成流動性風險，政府甚至宣佈無限期暫停交易，印尼盾也跌至三年來最低水準。

洪：這些國家其實有一個共同點，就是都有貸放比例過高的問題，也就是銀行借出的錢遠比可以支配的金額高，例如冰島銀行貸放比高達228%，大概是全球最高的國家，愛爾蘭、義大利以及西班牙貸放比也都超過160％。至於九月以來股匯市同步大跌的主要幾個新興國家，令人驚訝的是貸放比都超過100％，例如俄羅斯、巴西分別達到111％、144％，而亞洲國家中貸放比最高的南韓、澳洲，同樣是亞洲中「唯二」有超過100％的國家。在信用緊縮、經濟走軟的環境下，這些走險的國家真的是一個都逃不過。因此，金融機構的本身體質還是很重要，這也跟這些國家的監管態度和法規也有很大的關係。

問：政府還有哪些武器？全球央行聯手降息外，還會祭出哪些政策及利多？

邱：紓緩股市恐慌仍得靠資金回流與信心回升，因此歐洲、美國、日本等央行皆挹注巨額資金，日本也罕見地於8日挹注1.5兆日圓於貨幣市場，而G7財長10日在華府集會，可望有更積極的措施，中日韓也討論成立800億美元的亞洲外匯基金，俄羅斯也宣佈向國內銀行提供9,500億盧布的貸款，各國政府均強力干預市場，這些史無前例的聯手動作，除了紓緩企業籌資壓力外，也對穩定投資人信心有一定作用。

洪：沒錯，政府出手多能有效穩定市場，歷史經驗顯示一旦政府介入，通常能發揮成效，1933年的美國、1992年瑞典與1995年墨西哥皆是如此。拉更高層次來看，從降息、市場注資開始，之後擴大公共支出與積極介入金融市場等全球性動作，都會讓經濟動能觸底回升。

問：這波如同骨牌效應的股市恐慌要獲得和緩，有哪些觀察指標？

洪：短線可留意全球央行同步降息後對市場信心的提振效果，以及信用市場各項指標變化，例如LIBOR利率是否下降且回歸常態。目前在全球央行聯手注資下，美元隔夜LIBOR利率已從6.8%的歷史高點略為下降。此外，高收益公司債與公債的利差是否進一步擴大，也可做為觀察指標。當然，企業財報以及美國經濟數據，亦是不可忽略的觀察重點。

邱：上週全球央行同步降息後，歐洲銀行業的CDS(信用違約交換)已明顯回落，顯示緊張氣氛有所舒緩，另外聯準會正與CDS投資人、銀行等商議成立CDS結算所，若能形成共識，將可吸收近1,800兆台幣的CDS違約風險，將進一步降低市場衝擊。