國泰15年期以上A等級公用事業產業債券基金十二月份經理人報告

上月Fed雖暗示接下來可能不再降息， 但中美貿易談判陸續傳出進展、 美國經濟數據多數偏好、 企業財報結果也多數優於預期，帶動美債殖利率一度升破1.90%至1.94%， 然後續中美貿易再傳負面消息， 美債殖利率一度回落跌破1.75%至1.74%，顯見短期內中美貿易的不確定性持續為市場風險情緒波動的主要來源。 不過整體而言，雙方於今年達成第一階段協議仍為目前市場主流預期，隨經濟數據顯示景氣陷入衰退風險逐漸消退下， 上月美債殖利率呈現上行趨勢，累積一個月上升8.48bps至1.7758%。 所幸投資級美元公用事業債信用利差1個月收斂6.70 bps至120.89 bps， 支撐公用債小幅上漲。 中美貿易方面，消息持續反覆， 原先消息多數偏正面， 例如中國商務部發表談判進度的部分內容， 表示美中雙方同意隨著談判進展， 將逐步撤除關稅，雖然美國總統川普表示其尚未同意取消關稅， 但美國副總統幕僚仍樂觀看待雙方達成首階段協議；然後續陸續傳出雙方關係可能轉為緊張的消息，包括雙方在農產品採購與部分議題出現歧見、 可能無法於今年達成第一階段貿易協議、 美國針對香港與新疆的立法受中國強烈抗議。 Fed方面，上月如預期宣布調降政策利率25 bps至1.25-1.5%，儘管在會後聲明暗示今年可能沒有降息空間， 但強調仍將保持政策彈性、 且預期升息門檻將高過降息，避免觸動市場對緊縮性貨幣政策的敏感神經。 經濟數據方面， 非農就業優於市場預期、 且上修了前兩次的人數；美國ISM製造業、 非製造業PMI皆見回升；密大消費者信心亦為連續第三個月上升。企業財報方面，75%美股第三季企業獲利優於預期。 為達投資組合貼近標的指數之追蹤效果，基金持有指數成分標的之比重將貼近指數權重， 其中持債比重約為97.3%，部位曝險狀況良好， 貼近目標水準。
 
基金操作上將關注後續指數成分債調整、 配息發放以及申購買回對追蹤指數效果之影響， 並以貼近指數表現為目標持續進行 調整，持債比例將考量未來市場申贖之流動性需求進行調整。 經濟基本面持續支持高評級債表現優於高收益債；然從技術面觀點， 短期內殖利率仍有上行風險（主因地緣政治等不確定性因素導致長天期美債殖利率近期波動較大） 。 美債殖利率方面，以目前市場對中美貿易的基本情境預估， 美國景氣成長步伐將略低於其成長潛力、而市場的通膨預期有下行壓力， 相對於市場對此經濟環境下美國10年期公債殖利率的預期，目前殖利率水準已彈升至接近市場預期的應有水位；惟近期市場期待中美貿易的正面消息能帶動企業投資信心， 加上風險情緒壓抑已久，除非重要經濟數據出現較大程度不如預期的情況（ 因近期市場對數據之預期普遍偏保守， 此情況發生機會較小） ， 否則短期內10年期美債殖利率上行風險偏高。高評級公用事業債信用利差方面， 短期內市場風險偏好升溫不利資金流向景氣防禦性強的公用事業產業資產， 其利差收歛幅度應其他產業，然中期來看當市場回歸經濟基本面時， 樂觀情緒降溫有利資金回流防禦型的公用事業產業資產， 此外在前述經濟情境（ 美國景氣成長步伐將略低於其成長潛力） 、加上Fed維持寬鬆、 緊縮門檻高的情況下， 預期景氣陷入衰退機率不高， 高評級公用事業公司信用風險有限， 有助公用債在風險偏好降溫時其信用利差不致大幅上升。