四大利多延續新興市場多頭行情

新興市場股市今年以來的表現相對全球股市出色，優於全球6.6%。儘管不少投資人會認為新興市場已經上漲許多，但賴學緯認為新興市場未來表現亦能較全球股市亮麗，理由有四：第一、價值被低估－從股價淨值比（P/B）來看，以瑞士信貸（Credit Suisse）10月13日報告估計新興市場股市為2.06倍，高於全球股市的1.82倍；股東權益報酬率（ROE）方面，新興市場股市為14.2%，亦高於全球股市11.3%，其中歐非中東及亞洲不含日本是新興市場中被低估的兩大區域，折價分別達30%及7%。

第二、擁有健康的資產負債表－目前新興國家政府負債占國內生產毛額（GDP）比重35.6%，大約只是成熟國家的三分之一水準，新興國家財政餘額則占GDP的-3.2%，同樣也不過是成熟國家的三分之一（資料來源：Datastream、IMF）。

第三、全球經濟步入軟著陸格局，新興市場表現優異－從經濟合作暨發展組織（OECD）領先指標來看，當OECD領先指標達高峰時，新興市場股市也將開始上漲，也就是說，在經濟軟著陸經過初期的10-15%修正後的12個月，新興市場股市平均上漲22%，18個月後的漲幅亦高達43%。過去在1996年12月、1999年11月、2004年3月、2006年4月分別出現過經濟軟著陸，平均本益比（P/E）為14.5倍，而目前新興市場股市P/E是14.9倍；以上4個時期的平均股利收益率為2%，目前新興市場股市股利收益率為2.2%。

資料來源：Datastream, Credit Suisse estimates

另外，根據高盛（Goldman Sachs）研究報告，新興市場股票市值將在未來20年增逾5倍至80兆美元，占全球股市比重由目前的31%升至55%，已開發國家法人持有新興股市的比重將由6%攀升至18%。

第四、經常帳盈餘充裕，加上利差擴大，新興市場貨幣升值潛力大－短期內可能會因美元反彈使得新興市場幣值下滑，但預期新興市場貨幣仍有上漲空間，關鍵因素在於，相對於預估2010年美國經常帳赤字占GDP的3.1％，新興國家的經常帳盈餘充裕，例如：俄羅斯的經常賬戶盈餘占GDP的5.1%、台灣為8.5％、新加坡則達16.5%，然在新興國家中，只有印度（-3.4%）、土耳其（-3.6%）、南非（-5.1%）及越南（-5.5%）的經常帳赤字高於美國（-3.1%）。此外，在利差方面，根據瑞士信貸預估，截至今年底，韓國利率上漲50bp、印度及巴西上漲200bp，智利上升275bp。

賴學緯強調，儘管新興市場明年銷售與獲利恐略下降，不過包括稅前息前毛利、稅前毛利與淨毛利，今、明年都維持相當的成長空間。

此外，新興市場企業財報持續強化平均債務可望降至20%的水準、貸款成本低廉有更大空間提供股東配息增加、今年的產能利用率增加10%空間，以上利多因素都使得新興市場仍備具吸引力。在全球低利率環境，積極投資資金尋求高成長投資機會，新興市場吸金熱力仍可望延續。

表一：國際資金今年以來流向（截至10/06）