利率雖已連番調降，債市仍具投資價值
為掌握債市多頭行情，投信公司陸續推出「公債買賣斷債券基金」，雖然目前二十年期公債利率一度反彈至4.30%以上，但本週一(6/18)殖利率下跌至4.03 %，造成上週進場佈局的公債買賣斷債券型基金績效明顯升值。大華投信大華安益債券基金經理人鄭振家指出，最近幾項消息將引導公債利率繼續下探:美國聯邦準備理事會將於6月27日召開會議，預計降息機率很大、國內央行於6月28日亦將召開理監事會議、下半年發債時程及發債金額將於六月底揭曉，若下半年發行金額在1600億元以下將會啟動另一波債市行情。目前公債利率反彈時就立即有壽險公司進場承接，因此債券利率易跌難漲。以下是對大華安益債券基金經理人鄭振家對債市的看法：
問：國內現有的債券型基金淨值表現穩健，一向是法人或中實戶作為資金調度之用，為何大華投信要推出淨值波動較大的「買賣斷債券型基金」？
答：買賣斷債券型基金能於債市走強時真正獲取債券價格上漲的資本利得，反觀一般的債券型基金由於是靠著公債RP、公司債、金融債券、銀行定存之利息以期維持收益穩定，因此當債市看好時反而會因為利率下跌而使得投資報酬率減少，無法掌握債券價格上漲的利得，亦即無法於債市看好時作有效的投資，這十分可惜。因此大華投信要為客戶準備齊全的理財產品，不要讓客戶在債市看好時因為沒有適切的產品而投資無門。
問：利率已連番調降，債市仍具有投資價值嗎？
答:我們觀察近四十年來的利率走勢，發現當經濟趨緩而物價從高檔下滑漸趨穩定時，利率便會走低。過去一年物價指數年增率(CPI)的高峰出現在今年一月，而於二月開始走緩，今年前五個月CPI為0.39%，並且持續下探，顯示物價持續走穩；而就已公佈的經濟數據則顯示，經濟情勢未見明朗，為貨幣政策提供了寬鬆的空間。
問：為什麼目前市場上對債市前景呈多空分歧的看法？
答：首先，市場上擔心下半年的公債供給量超過需求，但分析下半年公債發行量約在1600至2000億間，看似量大但買盤亦大。其中，壽險業的新增資金購買公債之比例逐年增加，預估下半年壽險新增資金會有2000億，公債的購買量為700-1100億。此外，下半年有300億的84-2公債到期，而銀行、票券、交易商、買賣斷基金的買盤亦對公債有需求性。值得注意的是，由於壽險業對公債的需求量相當龐大，只要利率反彈就會進場承接，造成利率易跌難漲。這從近期公債利率反彈時即有保險公司進場承接便是最好的說明，此亦透露債市具有投資價值。
問：若台幣貶值或美國債市利率反彈，是否會造成國內利率上揚？
答： 央行目前公開市場操作的NCD餘額為7000億，當匯市變動時可用以調節市場資金水位，使匯率的升貶不會使短期利率有較大的波動。像過去一年台幣貶值，而短期利率一年內並沒有明顯上揚，就是最好的證明。至於市場上所憂心的美國利率反彈問題主要是觀察過去八年來的表現，過去Fed宣佈降息後，經濟景氣短則半年長則一年便會好轉，因此有部份債市交易員擔心此波Fed從元月初宣佈降息，景氣應在七月便好轉。不過我們認為，以過去八年的歷史經驗作判斷是否適用於此時還需觀察。原因是，美國在過去八年間為景氣持續擴張期，但Nasdaq自去年以來從5000點跌至2000點附近，顯見這次美國景氣並非單純的短期回檔；另外，往年Fed降息三次便可穩住情勢，今年卻已連續降息五次，連Fed降息動作都打破過去八年的慣性，可見本波降息是否立刻可以提振景氣還有待觀察。
問： 五月中旬你曾發表公債利率有下跌0.5%以上空間的看法，而在五月下旬公債利率也確實向下0.6%左右，這段期間你沒有提早進場佈局，是否會影響基金的績效？
答：大華投信一向謹守法令的規定。由於大華安益債券基金在六月五日才獲核准成立進場，因此五月下旬的行情雖然在我們預期中，但我們堅持長期聲譽的維護，並沒有作預購公債的動作；而投資人也都表示信賴，更願意將資產交由我們作長期管理；在基金操作方面，依據經濟、物價、貨幣空間、公債需求等因素研判，公債利率長期趨勢仍將向下走，因此投資債市仍有獲利的空間。
問：大華安益債券基金的投資標的與操作特色？一旦債市多頭已盡，股市好轉時如何因應？
答：透過公債買賣斷與可轉換公司債(CB)的組合操作，隨市場變化調整投資組合。當利率走低時，加碼公債投資比例；當股市反轉為上時，加重可轉換公司債比重，以期股票上漲帶動CB價格上漲。
問：大華安益債券基金係以買賣斷公債及CB為組合操作，難度較高，你如何掌控？
答：我過去在壽險界所受的訓練，讓我習慣以中長線的角度進行公債投資，也具備較高的風險意識，我深知若是過度躁進欲求短線績效顯著，一旦行情反轉時會有潰不成軍的危機，因此我將採穩健的波段操作。而在CB的操作上，在過去我曾見到部份同業過度追高，甚至買進價位高達200-300元、最後連債券投資效益都已喪失的CB，導致在CB投資上失利，我相信自已有足夠的定性不作追高的動作，以求中長期的良好投資效益。