客觀解讀市場 掌握美股契機
駿利認為這是所謂的近期偏誤(recency bias)蒽h疑人士把過去狀況投射到未來的偏頗觀點。這種偏見在危機過後往往更嚴重，因為加入了規避虧損的心理，傾向於把事件過度負面解讀。駿利在評估過各項成長動能後，認為當前局勢有助於支撐美國股票表現，未來推升美股進一步揚升的驅動力包括下列幾點：
1. 美國經濟邁向穩定
美國GDP成長率從平均每年3.0%(1998~2007)下降至平均每年2.1%(2009/09~2014/03)。有些人認為全球已開發國家經濟將會無可避免的出現下滑而進入所謂𣊭s常態㷍C但是支出是由所得與借貸組成(支出 = 所得 + 借貸)，近年來美國經濟成長下降是因去槓桿化降低了消費者與企業的支出。
在2008年以前，美國企業的支出是仰賴借貸，以人為方式推升經濟成長率，但在2008年以後，企業因為金融危機減少借貸，造成美國經濟成長率下滑。但在其他條件不變下，民間部門負債減少、財務穩健將使美國經濟站穩腳步，有助於未來穩健成長，同時降低整體經濟與金融市場再度受到信用衝擊的可能性。
2. 尚無通膨飆漲跡象
通膨鷹派人士通常認為持續的寬鬆貨幣政策是通膨即將失控的證據，但其實這是過度簡化的論點。在經濟衰退期間與金融海嘯之後，聯準會將空前資金挹注到市場當中，卻沒有引發太大的通膨，這是因為2007年以來，貨幣流通速度下滑所致。企業信心低迷造成消費支出與企業資本降至低水位，結果造成當前貨幣流通速度處於歷史低檔，只要貨幣流通速度依舊卡在低速檔，通膨壓力將維持在低水準。
當獲利與薪資上漲、信心隨之增溫，預期貨幣流通速度與通膨亦會上揚。但值得注意的是，適當的通膨能帶動營收成長，且其較能轉嫁通膨效應而增加股票吸引力，對股票有利。
3. 勞動市場持續好轉
職缺與勞動流動調查趨勢向上，顯示民眾對就業及找到工作有信心，因此不僅是聘雇還是離職的人數皆增加。若是整體就業展望不佳，一般人是不會輕易辭去工作，目前有越來越多人願意離職，顯示職缺與信心皆增加，雖然以絕對值而言，目前的職缺與勞動流動皆低於金融海嘯前水準，但這個正向改變成為帶動消費信心的主因。
4. 企業獲利穩健
美國企業毛利率自2001年以來便一直處於歷史高點，許多人認為毛利率一定會從目前的高峰下滑。但目前看來能夠支持企業毛利率的一個主要因素是薪資成長缺乏景氣循環壓力，公司能在無薪資成長壓力下帶動生產成長，讓公司在景氣好轉時能夠帶動獲利上揚。即使薪資成長壓力增加，每人可支配所得增加，帶動消費增溫，進而激勵經濟成長更上層樓，促使毛利率持穩，因為企業營收成長好轉可望帶動營運槓桿。
另一方面，如今公司的體質似乎更為穩健。在2008年金融海嘯之後，儘管原物料成本上揚且經濟成長疲弱，公司毛利率依然提升，顯示企業營運紀律改善，並可在一個完整經濟週期內獲利表現走穩。除此之外，企業界在沒有強勁經濟支撐下仍能夠提升獲利能力，正是營運效率提升的一大明證。因此毛利率並非觸頂，若經濟復甦且營收成長上揚，毛利率更可望加速提升，因為公司更有能力在營收增加的基礎下消化成本。
5. 股價堪稱合理，投資價值高於其他資產
由於過去一年來股市上漲，有人認為股價上漲加上毛利率達到顛峰，造成股票被高估，他們的理由是正常化獲利(Normalized Earnings)應該低於當前獲利水準。以美國為例，S&P 500 指數看來昂貴，因為目前本益比(P/E)17倍高於歷史平均的15倍，而這個本益比的獲利基準相對於正常化獲利水準而言太高，理由是毛利率水準將無法維持。
儘管有以上考量，若以跨資產比較，股票仍較具有投資吸引力。相較於美國公債，美股格外具有投資價值。以預估角度換算，美股殖利率預估值為 6.2%，且獲利持續增溫，勝於持有殖利率2.7%、本益比37倍卻沒有成長機會的美國十年期公債。
留意高品質、不受青睞的景氣循環股機會
現階段，由於金融海嘯造成的近期偏誤與風險規避，市場過度重視短期確定性與獲利穩定性，投資人願意支付更高價格以獲得短期確定性與獲利穩健性，而低波動股票投資組合往往持股偏向消費必需類股與公用事業類股。
以我們的分析，現階段有許多經營完善、景氣循環導向的公司，其未來12-18個月具有締造強勁獲利與現金流量成長的潛力，且目前市場評價低於那些獲利穩健、但在未來一個景氣週期內成長性較低的個股。這類機會尤其常見於資本市場導向的金融股、工業股以及非消費必需公司。
結論：客觀分析顯示大環境有利於股票
儘管面臨許多不確定性與財政逆風，美國在過去19個季度中，有17個季度呈現成長。S&P500 指數平均報酬率自1927年以來將近10%，這中間發生過經濟大蕭條、第二次世界大戰、越戰、韓戰、俄羅斯違約、高科技-媒體-電信泡沫化、九一一恐怖攻擊、全球金融海嘯等事件。
整體上，當前大環境有利於股票表現。基於我們對於企業獲利水準與股票相對價值的看法，我們認為股票的未來展望優於其他資產類別。有些偏見造成對股市有負面看法，但若以客觀角度分析事實之後，便會發現對當前景氣與股票表現有樂觀的理由。現在正是投資人遠離無根據的懷疑論點、轉而客觀評估市場訊號的時候，切勿被負面頭條新聞的雜音搞得暈頭轉向而對於近在眼前的投資機會視而不見。
資料來源：10年期美國公債: 美國財政部截至30/4/14。美股：MSCI 截至30/4/14.