企業盈利增長帶動亞洲市場

• 慣常因素及市場相應預期的變動將成為亞洲市場的主要動力，包括企業盈利增長
• 儘管區內央行採取較寬鬆的政策立場，但金融狀況繼續收緊
• 我們認為若估值的起步點正確，最優秀企業的股價表現日後將可造好

總括而言，亞洲股市年初至今發生多番事故，但市場表現有利。由於多項宏觀因素繼續推動投資氣氛，在2015年餘下時間，慣常因素及市場相應預期的變動將成為亞洲市場的主要動力，包括企業盈利增長；經濟增長和相關的政策方向；美國聯儲局貨幣政策正常化的時機和幅度；亞洲以至整體的流動性狀況；以及美元強勢的影響。了解流動性狀況相當重要，因為這是企業盈利以外的另一股市場動力。

我們認為亞洲的金融狀況仍頗為緊絀。實質利率維持偏高，而美元轉強可促使新興亞洲經濟體系的流動性外流。綜觀我們注視的數個國家，銀行業新增貸款的步伐減慢，但看來情況至少正在回復正常。整體而言，信貸增長相對溫和。因此，流動性狀況出現任何利好變動，均可望為市場帶來支持。

我們認為企業盈利預期的支持理據大致充份，而實質國內生產總值增長預測頗為合理，但對本年的預測可能略為樂觀（特別是對中國和印度經濟增長而言）。能源價格溫和成為亞洲市場的淨有利因素。由於不少亞洲國家對燃料價格進行補貼，所以這並非區內消費者的主要利好因素，但對政府及貿易差額有利。此外，由於環球其他市場相對未見增長，加上亞洲股市估值相對吸引，我們認為市場將繼續吸引海外投資者的資金流入。聯儲局貨幣政策正常化方面，正如我們曾指出，從亞洲的角度來看，若美國結束貨幣寬鬆措施的手法雜亂無章，可能導致亞洲週邊國家和新興經濟體系的壓力重燃。

在市場面對的風險方面，由融資融券交易急增所帶動的中國股市可觀升勢造成兩項不同的潛在風險。首先，有關情況可能扭轉，或者政策官員對市場急升感到憂慮，因此可能推出嚴厲的政策遏抑升市。另一項風險是隨著市場報升，有待當局審批的上市招股、增資發行新股及其他集資活動急增。這可能抽走市場的大量流動性，導致市場上升空間收窄。此外，能源價格上升，將促使不少亞洲政府在過去數季的意外優勢消退。南中國海的緊張局勢升溫，亦可能對市場構成影響。然而，這是一項「尾端風險」，多於我們特別憂慮的因素。最終，我們期望市場基本因素改善，支持大市進一步上升。若沒見上述情況，估值可能降至歷史水平以下，而市場或更易受利淡消息所影響。

整體來說，我們認為市場對亞洲（日本除外）的2015年和2016年實質國內生產總值增長預測普遍介乎6%至6.5%。然而，中國政府加強刺激經濟的程度是關鍵的影響因素。隨著石油及其他商品價格下跌，我們認為通脹低於預測使亞洲央行受困。舉例說，中國的實質利率續升，並高於去年底的水平，當時中國人民銀行啟動目前一輪貨幣寬鬆措施。此外，美元走強亦促使新興市場的部份流動性外流，包括亞洲市場。因此，儘管區內央行採取較寬鬆的政策立場，但金融狀況繼續收緊。鑑於上述因素，我們仍然認為未來的政策走勢趨於進一步寬鬆。隨著聯儲局把緩步啟動政策正常化的時機延至年底，亞洲央行將有機會放寬政策，但週邊市場的央行官員無疑正注視近日債市波動並感到不安。

在估值方面，相對歷史水平，亞洲股市日益昂貴；尤其是以平均加權的基礎計（即有別於我們在估值時通常使用的市值加權基礎）。然而，無論使用上述哪一種基礎，估值均已上升。回顧過去五年，現時的估值高於期內平均；至於綜觀過去十年，差距則較不顯著。雖然如此，相對歐美股市，亞洲股市存在顯著折讓，但2015年的預測盈利增長上升。作為「由下而上」的選股者，我們集中注視個別公司的前景，把研究聚焦於發掘營運妥善、財務狀況良好及現金流穩健的優質企業。我們認為若估值的起步點正確，最優秀企業的股價表現日後將可造好，而基本因素較弱的公司將會受困。

我們認為現時的企業環境持續有利管理妥善的企業締造價值。一如已往，我們繼續採用新的投資意念對投資理據進行驗證，並重新探討舊有投資意念。