DDM ─Deliver Decent Money
本益比16倍、成長率9%的NTT DoCoMo與本益比43倍、成長率24%的Softbank，如果你是價值基金經理人，會投資那一檔？NTT DoCoMo成長性似乎不夠，Softbank股價又偏高，單從這樣的數據來判斷，這確實是個難題。
沒錯，說到如何挑選便宜的股票，本益比絕對是多數人第一個想到的指標，畢竟與成長型選股可用各種假設來勾勒獲利前景不同，價值型投資通常有更嚴謹的篩選標準，而本益比則是最單純、最易取得的資訊。不過遇到前述情況，便陷入兩難。 「Research Driven Process」是摩根富林明旗下三大選股策略中，一套以價值導向為主的投資流程，其不使用本益比作為篩選指標，而是以「股利折現模型(Dividend Discount Model，簡稱DDM)」來衡量股價水準。DDM在投資理論裡雖是常見的評價方法，不過實務上運用並不普遍，也少見成功的案例，但我們突破了這個限制。 以我們在日本已發展近20年的DDM投資流程為例，其對個別公司的盈餘與股利預估期間長達30年(一般分析師預估僅3~5年)，透過長線預估計算企業股利折線率(DDR)，數值愈高代表未來現金股利流入愈大，亦即股價愈便宜，以此評估合理的股價水準。 當然，短線評估亦不能忽略。我們的產業分析師針對股價動能、技術分析與資金動能等短線指標給予個別股票ABC評級，再結合DDR數值，最後將所有個股分為五大等級(Quintile 1~5)，排名愈高表示愈值得投資。實證經驗如何？追蹤過去10年走勢(1996.9-2007.6)，排名第一等級(Q1)的個股表現平均領先東證一部指數達180%，更超越最後等級(Q5)個股高達236%。 近幾年DDM產品在日本市場的優勢特別明顯，主因該流程以極長期預估挖掘真正物美價廉的股票，值此日本企業進入正向結構性轉變之時，更具預測價值。另日本屬於波動較大的成熟股市，因此現有產品投資風格多偏向成長型，DDM則以深度價值型投資(甚至採sector neutral降低風險，使價值型風格更為顯著)，提供了投資者在產品上的互補需求。 NTT DoCoMo或Softbank？當時NTT DoCoMo並不獲市場青睞，但我們決定加碼DDR達7.96%、A評級的NTT DoCoMo，放棄DDR僅4.53%、B評級的Softbank，一年後前者股價上漲4.4%、後者下跌53.5%，再次驗證了DDM的預測能力。(以上個股釋例以2005.12為時間基礎，另僅為舉例絕無推薦之意) (選股風格–價值型)