高收益債投資 飛往高品質

高收益債市近來面臨修正，資金短期也有流出高收益債券基金跡象，潛在原因包括：1. 聯準會對低評等企業債券評價的關注：信用市場利差處於極低水準已是市場眾所皆知的事，投資人也相當自滿於當前的低利率環境，不過7月中旬聯準會主席葉倫對國會的演說，提及聯準會將關注低評等企業債價格評價升高，讓市場對高收益債的評價產生警覺，近而對高收益債造成賣壓。2.有利股東活動增加：企業因財報體質強勁，已開始從事有利股東活動，隨著有利股東活動增加，企業可能重新舉債槓桿，此將對債市投資人不利。觀察美國企業的財務槓桿比，儘管目前仍處於低檔，但今年來有微幅上升的跡象*。

對於近來高收益債券價格波動加劇，駿利資產管理認為，雖然近期高收益債券利差擴大，不過目前並無看到高收益債基本面明顯惡化，近期高收益債券利差的擴大應該是“健康性”的擴大，此波價格的修正多半是 “技術面的修正”，非 “基本面的修正”。但駿利也認為，高收益債市不分好壞、全面上漲的環境已不存在，投資上應避開財報再度槓桿化，或舉債以從事有利股東活動的高收益債。

至於整體債市投資人下半年將可能面臨哪些投資風險？駿利認為包括以下：

1. 信用市場利差風險：

當利差擴大時，信用市場(包括高收益債與投資級債券)價格將跌至更便宜水準，但如果信用市場基本面無太大變化，這反而是人撿便宜的好機會，只是在當前環境下得耐心選債。以美國高收益債市而言，6.5%的殖利率(包括無風險利率與利差在內)，是一個臨界指標，如高收益債市整體殖利率超過6.5%，或許可考慮在投資組合中提高評等較低的高收益債比重。

2. 利率波動風險：

駿利預期未來幾個月內利率波動較大的部分將是短天期利率，長天期利率將維持平穩；如果未來長天期利率變化幅度較大，可於債券投資組合(複合債)存續期間的貢獻來源，減少政府債對投資組合存續期間的貢獻。而高收益債相對政府債因存在信用利差，於利率上揚環境下，提供了緩衝機制。

3. 聯準會立場轉變：

聯準會過去一段時間的鴿派立場如突然轉為鷹派，預期風險性資產包括股票與高收益債將被拋售，不過此風險形成的機會隨著近來地緣政治風險升溫與歐元區經濟動能仍不穩定(義大利經濟陷入衰退)已降低。

4. 匯率風險：

各國央行政策週期不同步，影響各國貨幣表現。於已開發國家中，美國已開始脫離量化寬鬆政策；日本則持續寬鬆貨幣政策；歐元區不僅調降利率，未來更不排除實施量化寬鬆，因此於已開發國家中，預料美元未來表現將相對強勢。駿利同時也認為，歐元區與日本將持續寬鬆政策一段時間，這將趨使投資人持續尋求收益。

*註：根據彭博資訊統計，羅素3000指數成份公司的負債/股權比截至2013年12月31日為104.54，截至2014年7月31日為106.07

在當前環境下，駿利認為高收益債券基金投資可考慮三個策略以因應波動：

1.飛往高品質(fly to quality)：

現階段高收益債的投資不應只是考慮債券收益率，更應考慮個別債券的財報品質，留意企業是否重新舉債槓桿，必要時得犧牲部份報酬，以換取控制基金潛在的下跌風險。

2.適度提高現金部位：

提高現金部位的目的在於應付潛在的市場贖回壓力，如此才不會在市場湧現贖回潮時，經理人必須被迫賣掉一些長期布局的部位。此外，在高波動環境下，適度保留現金也讓經理人可以在個別債券價格出現吸引力時逢低買進，靈活操作。

3. 管理投資組合存續期間：

如縮短存續期間，藉以減低利率變動對債券價格形成的衝擊。