國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金十二月份經理人報告

12月上半月美債殖利率走勢較為震盪， 主要受到市場情緒對聯準會升息預期有所徘徊， 月初優於預期的美國經濟數據使市場擔憂後續通膨的收斂幅度， 強化市場對於明年持續升息的可能性， 而月中公布之11月通膨數據低於預期、 及FOMC會議如預期放緩升息幅度至2碼， 又稍微舒緩市場對於聯準會鷹派態度的擔憂， 上半月10年美債殖利率於3.4-3.6%區間震盪。 下半月日本央行意外宣布擴大10年債利率區間， 引發市場聯想為退出寬鬆政策的訊號， 拖累美歐債市利率大幅上彈， 加上後續中國宣布加速解封的消息， 市場擔心解封初期病例激增帶來的短期衝擊， 以及月底遇聖誕假期， 債市流動性轉差， 擴大美債殖利率彈幅。 整月來看， 2年期美債殖利率上彈約10.47 bps至4.43%， 10年期美債殖利率上彈約12.76 bps至3.87%， 30年期美債殖利率上彈約13.95 bps至3.96%，2Y10Y利差當月擴大約2.10bps， 利差持續呈現倒掛在約-55bps水位，5Y30Y利差當月微幅收斂約0.57bp至-3.61bps。 信用市場方面， 由於景氣展望持續惡化， 避險情緒升溫， 整體美國投資級公司債利差一個月小幅收斂2.56 bps， 表現優於非投資級的利差擴大21.25 bps；但投資級公司債中， 反應10、 11月美國通膨數據接連低於預期、 聯準會升息壓力減輕， 資金偏好評級相對較低的BBB及A評級標的， 帶動BBB、 及A利差收斂4.12 bps、 1.53 bps， 表現優於AA、 AAA的利差擴大1.69 bps、 7.70bps。 從產業來看， 各產業債利差介於擴大2 bps至收斂11 bps， 金屬價格表現強勁帶動材料債利差收斂約10.79 bps表現最佳， 公用、 金融債則分別受惠景氣防禦特性、 和升息結束後殖利率曲線傾向趨陡的預期， 利差收斂6.96 bps、 5.13 bps表現居前；表現最差為能源債， 利差擴大1.67 bps， 主因油價一個月小幅下跌、 且短期需求展望不佳帶動月初一度大跌所拖累。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、 配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響， 並以貼近指數表現為目標持續進行調整， 期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。 2022年因疫情所引發的供應鏈瓶頸導致通膨高漲， 聯準會全年度大幅升息了共17碼， 聯邦資金利率區間上調至4.25-4.50%區間， 在全球主要央行鷹派政策下， 市場也陷入景氣衰退的擔憂中。 然隨著近2個月通膨數據有所下降， 聯準會也如市場預期放緩升息步伐， 但上調2023年利率中位數至5.1%， 根據12月底的CME FedWatch升息機率表來看， 市場預估2023年6月會議升息至5.00-5.25%的機率約為52.9%， 而下半年可見利率下調之跡象， 反應市場認為聯準會最晚將於2023年中結束升息循環， 預估10年美債殖利率於2023年第一季仍有上彈突破4%的風險， 但後續隨升息接近尾聲， 景氣下行與通膨緩降，將持續帶動美債殖利率於下半年滑落， 有利支撐債市表現。 在信用利差方面， 考量美國投資級債發行企業財務體質良好， 及接下來總經環境有利於長天期、 高評級債券的投資績效（ 通膨見頂、 聯準會升息循環接近尾聲、 景氣展望不佳， 歷史經驗顯示信用債投資績效良好；此外「 較長時間的高利率環境」 可能改變過去市場重股輕債的習性， 增強資金流向債券的誘因） ， 雖然景氣不佳可能使美國投資級信用債信用利差上升， 但預計顯著上升的風險不大。