油價下跌對消費品及新興市場影響相異

隨著油價在2014年後期急挫，消費股大幅上揚。這轉變主要受惠於汽油價格下降令消費者的財富增加，從而帶動消費開支上升的理論。由於原材料價格下降，加上包裝和運輸成本下降，預期不少銷售「快速消費品」（fast-moving consumer goods，FMCG）的基本消費品公司將會錄得毛利率增長。然而，現實與預測卻有所不同。

消費品公司受到不少宏觀經濟變數所影響。雖然石油對消費企業而言是一項重要的宏觀經濟變數，但於過去12個月，其他數項因素對消費股的表現影響更為重要，包括貨幣貶值（基於央行政策或新興市場信心急跌）、工資通脹壓力、電子商貿的滲透率急升或市場推廣的模式轉變。舉例說，一家大型美國零售商在本年10月調低盈利指引，原因是需進一步提高員工薪金，以吸引和挽留工資最低的員工。

消費公司能否受惠於油價下跌，大幅取決於其所駐地點和環球業務的發展程度。因此，從地區層面審視情況顯得重要。普遍而言，石油淨進口國例如美國、歐元區和印度均受惠；其他國家例如加拿大、南非、巴西和馬來西亞（全部均為商品淨出口國）則受到拖累。這些國家的國內生產總值頗為依賴天然資源（例如石油），因此消費在這環境下較難回升。因此，巴西雷阿爾、南非蘭特和馬來西亞林吉特等貨幣則顯著受壓。

對一眾環球企業來說，貨幣貶值帶來利淡影響，包括換算（即把收益從當地貨幣換算成美元）及交易（在巴西等國家銷售本來以美元計價的貨物 － 拖累利潤率）的影響。對於駐歐洲的競爭對手而言，歐元貶值使區內公司與美國同業較具競爭優勢。

已發展市場方面，有清晰證據顯示油價下跌令其中一個消費品業受惠 － 煙草。美國煙草銷售曾經下跌，但似乎已於本年企穩。消費者以節省下來的汽油費用在油站購買更多香煙。美國煙草股成為表現最佳的股份之一，屬意料之內。然而，值得注意的是，個別主要碳酸飲料生產商早前指出油價上升為消費帶來阻力，但未有因上述原因而受惠。

最後，從選股的角度而言，低油價帶來的影響並無固定準則，而且只屬評估個別公司的基本前景時的其中一項因素。

新興市場

不少發展中國家非常依賴強勁的商品價格走勢，而且經濟增長取決於天然資源出口。除油價波動外，其他商品例如銅材和鐵礦石亦表現疲弱，因此油價走勢對個別新興市場帶來重大影響。

油價下跌的影響大幅相異。對大部份已發展市場的油企而言，油價下跌意味著利潤減少，但對新興市場企業來說卻不一定如此。

巴西和俄羅斯等國家確實受到嚴重影響，包括經濟上以及貨幣兌美元大幅貶值。然而，對集中於資源的國家來說，這情況並不意外。較不顯著的情況是，現時俄羅斯油企仍頗為不受油價下跌（以美元計）所影響。隨著俄羅斯盧布貶值，俄羅斯有效降低全國石油輸出的生產成本。此外，雖然新興市場石油與天然氣業普遍跟隨全球削減營運成本及資本投資的趨勢，但綜觀俄羅斯公司，有關數據以俄羅斯盧布計上升。

儘管如此，以美元計的利潤大幅下降，投資者不容忽視 － 若公司曾受惠於便宜的美元融資，現時需要承擔更大代價以償還債務。

對新興市場消費者來說，美國燃料價格的跌幅未能在區內完全重現。舉例說，現時巴西的受監管天然氣價格（以當地貨幣計）高於一年前。綜觀各個國家，導致燃料價格未能跟隨環球油價跌幅的因素均有所不同，當中包括貨幣疲弱、加稅或重新調整燃料補貼（有關措施在過去促使當地價格人為地偏低）。燃料補貼方面，以印度為例，由於當地是淨進口國，因此受惠於油價偏低，但補貼調整意味著柴油價格並未跟隨國際油價下調。

然而，在印度的情況中，油價下跌有助紓緩當地的經常賬赤字，而撤銷燃料價格的監管，亦有助降低政府財政以及國營石油與天然氣生產商的補貼成本負擔。

到底一個國家能否受惠於油價偏低，當地屬淨進口國或出口國並非唯一的因素。舉例說，雖然油價下跌可能為中國帶來動力，但被更廣泛的經濟放緩所抵銷（預測國內生產總值增長在本年較早期間下調至7%）。中國方面，由於該國是全球石油需求增長的最大來源，意味著其亦主要希望油價持續偏低，而中國的經濟狀況對環球需求帶來負面影響。

現時的環境是否足以讓我們重新考慮投資油企？目前仍未可以。我們對石油與天然氣業保持審慎，主要由於對公司執行營運策略或估值因素欠缺信心。在不少情況下，這反映了新興市場政府對油企的持有量偏高，可能導致營運欠缺透明度，並促使這些提供「國家服務」的公司著重個別國家的利益多於股東利益。

由於油價低企，因此該資產類別具有多種不同的潛在結果，馬丁可利主動監察有關發展 － 看好個別因素和估值吸引的公司股票，重要的是，這些公司可於油價持續低企的環境下維持營運。此外，我們看好多家其他行業的公司，其成本可受惠於油價下降。