全球債券市場回報好淡紛呈

• 9月份市況大舉波動，導致全球債券市場回報好淡紛呈。
• 投資者對中國引發全球經濟衰退的憂慮升溫，拖累企業債券及其他息差產品表現遜於政府債券。
• 隨著資金流向優質貨幣，日圓和美元轉強。
• 歐洲央行似乎已準備好在必要時加推貨幣刺激措施。
• 日本央行與美國聯儲局的政策背馳，應會對日圓造成進一步的下行壓力。

雖然最近市況波動及投資者對中國經濟前景日益感到焦慮，但我們仍然認為環球經濟將會持續復甦，惟表現脆弱。

由於環球通脹壓力維持非常溫和，而且上升的跡象不多，因此環球央行實施寬鬆政策，可望繼續為經濟增長帶來支持。商品價格於去年急跌後再度下行，可望在中期提高消費者的實質收入及企業盈利，有助支持環球經濟增長。

美國方面，預測該國經濟將錄得介乎2%至2.5%的增長。美國勞工市場轉佳，雖然當前的通脹仍然偏低，但兩者走勢與聯儲局實現全民就業和穩定物價的雙重任務保持一致。我們認為聯儲局有意啟動貨幣政策正常化的程序，但又不欲擾亂經濟復甦步伐或令市場感到不安，故預期當局的加息步伐將相當緩慢和循序漸進，而且鑑於通脹持續偏低，美國長期債券孳息維持升勢的機會不大。預料全球債券孳息在2015年將相對維持窄幅上落，故戰術性存續期及孳息曲線管理仍然是主要的宏觀投資策略。

歐洲方面，歐洲央行透過負存款利率、目標貸款操作和購買主權債務，積極擴張資產負債表的規模，並似乎已準備好在必要時加推貨幣刺激措施。我們並不看好歐元，但看好意大利政府債券的前景，並持續認為歐元區必須推行結構性改革，方能刺激區內的潛在增長率。然而，歐元轉弱、能源成本下降、實質收入上升、融資成本回落及希臘債務危機獲得解決（就目前而言），應有助歐元區的經濟增長在2016年持續溫和改善。

日本方面，雖然經濟間歇式復甦，但日本央行的大規模貨幣刺激措施亦使增長前景有所改善。然而，市場的長期通脹預期仍然低迷，預期日本央行將會加推刺激措施。日本央行與聯儲局的政策背馳，應會對日圓將造成進一步的下行壓力。

中國經濟繼續穩步放緩，雖然近日出口和投資或更為疲弱，股市泡沫已經爆破，但對經濟較重要的房市正在復甦，而勞工市場維持強勁。由於中國經濟持續由投資與出口帶動的增長模式，過渡至以消費與服務業為基礎的可持續模式，我們認為當前經濟出現放緩走勢是必然的結果。當局亦再次顯示願意透過寬鬆政策來支持增長。此外，儘管政府對人民幣匯率機制的調整令人意外，但與當局開放金融市場的意願相符。

近期商品價格下跌，令不少新興市場國家面對較具挑戰性的環境。然而，從長期角度來說，相信新興市場國家將可受惠於環球增長復甦。新興市場與已發展市場之間的息差仍然相距甚大，為個別國家帶來增值機會，例如墨西哥和印度。

我們看好公司基本因素前景穩健和管理仍然優秀的全球企業債券，尤其是金融業債券，在企業減債、補充資本和監管限制等程序互補之下，仍然有利信貸。預期較高收益的企業債券及銀行貸款市場將帶來個別投資機會。傳統觀點來看，這些資產類別在增長環境改善時能夠錄得優秀表現。

市場波幅已急劇擴大，脆弱的環球經濟復甦面對的風險不容忽視。西方資產專注於較長期的基本因素，透過多元化策略來管理風險。

商品價格於去年急跌後再度回落，可望在中期提高消費者的實質收入及企業盈利，有助支持環球經濟增長。

九月市況大舉波動，包括股市波幅加劇，加上商品價格受壓及大部份新興市場貨幣下行，導致全球債券市場回報好淡紛呈。

投資者對中國引發全球經濟衰退的憂慮升溫，拖累企業債券及其他息差產品表現遜於政府債券。美國高收益債券特別受能源相關發行人表現疲弱所衝擊。通脹預期持續下降，日本和歐元區再度出現通縮，而通脹掛?債券表現則遜於名義債券。

隨著資金流向優質貨幣，日圓和美元轉強，尤其是兌商品出口國貨幣。聯儲局維持利率不變，關注環球需求狀況的憂慮升溫，並調低2015年的通脹展望。鑑於預料環球貨幣政策保持非常寬鬆及風險溢價上升，孳息曲線普遍趨於陡斜，特別是英美兩國。歐元區商業調查數據仍然穩健，但大眾汽車的廢氣排放醜聞使人關注汽車業前景，該行業是經濟活動的主要組成部份。

巴西方面，政治紛爭、經濟大幅衰退和當局提出的2016年財政預算案乏力，導致標準普爾下調巴西的對外主權債務評級至低於投資級別，並促使巴西雷阿爾進一步急劇貶值。