國泰六年階梯到期新興市場債券基金七月份經理人報告

7月份美國公債利率顯著走低。 月初Powell發表偏鴿言論。 月初發布的六月就業報告弱於預期， 失業率高於預期(4.1%)， 私人就業與服務業就業疲弱，隨後CPI連續第二個月呈現降溫， 尤其房屋通膨降幅意外大於預期， 降息預期隨而快速增溫。 配合Powell國會證詞稱通膨非政策惟一風險，勞動市場也是政策重點，使得轉弱的就業數據也成為支持降息的因素。 此外，疲弱的ISM， 加上中東地緣政治風險增溫， 七月FOMC會議偏鴿打開九月降息窗口， 均帶動7月美債利率下行。

土耳其基本面顯示持續改善跡象。 最近宣布不再加薪、 6月通膨年增率超出預期、 取消灰色名單以及穆迪可能在7月中旬升級評級，都對信貸構成支撐；巴西在近一年寬鬆週期後， 自6月起轉持平， 預期今年不太可能再降息。 市場轉而關注財政目標的執行；中國房地產市場繼續陷入困境，於三中全會也缺乏令市場欣喜的亮點， 中美關係以及全球供應鏈重新加速遷移， 繼續對中國的成長前景構成壓力。

在通膨與勞動市場數據均轉向有利降息之下， 只要接下來數據未再反向發展， 九月應可望開始降息。但鑑於通膨基期效應可能會有些回升以及就業市場預期不至於急速惡化(7月颶風使臨時性失業增加以及勞動供給增加也導致失業率上揚)， 因此我們仍維持九月只降一碼的預期。在利率與信用債交易策略上因降息周期啟動在即， 策略性操作看法轉中長多， 但在公債利率短期內已下行較多下短期戰略性偏中性，中長期在步入降息周期的前幾次利率偏震盪下行。近期公布的幾個主要國家的製造業PMI疲弱， 包括美國、 日本、 中國。 這進一步證明今年稍早強勁的數據並未持續下去。然而， 除中國以外的新興市場表現較好。 我們認為新興市場較早開始的貨幣寬鬆政策目前正在幫助維持新興市場的經濟動能。

本週關注重點：中國七月進出口、 物價與信貸數據， 巴西七月通膨數據， 印度央行利率會議；美國7月ISM 非製造業指數；留意FOMC後聯準會官員談話風向。