油價回穩 俄羅斯魅力再起

富通投資駐於俄國聖彼德堡的俄羅斯股票研究團隊KIT Fortis Investments執行長Vladimir Kirillov表示，即使俄股受到全球景氣衰退的拖累，但俄羅斯經濟現況依舊強健，無論是產業結構持續朝多元化發展，外匯存底維持於全球第三位，再加上今年油價的穩定都有助於股市整體的表現。

問：去年金融風暴以來，俄羅斯在承受嚴重賣壓下股市重創。雖然俄股今年以來表現亮眼，但其未來潛在的下檔風險為何？

答： 2008年對於俄羅斯股市而言，的確是艱辛的一年。在歐美金融業陸續傳出營運危機的同時，投資人風險規避心態上揚，所有資金紛紛撤出新興市場，所有新興市場全都在沈重的賣壓下，將前幾年的漲幅吐回。其中，又以俄羅斯股市的跌幅最為嚴重。

當時俄國股市面臨了重重的內憂外患，其中包括有: 油價可能進一步下跌至每桶30美元以下、盧布貶值的幅度可能無法控制、喬治亞事件致使地緣政治風險再度成為焦點，再加上俄國政府對於股市的過份干預，當時RTS和MICEX兩個主要股市證交所經常性無預警地暫停交易，導致投資人擔憂俄股的流動性問題。

然而，追根究底，去年導致俄股重創的原因均來自於總體環境的走緩，而非俄羅斯經濟基本面的結構不良。因此，一旦今年景氣出現曙光，俄羅斯股市的表現立即回歸基本面，出現強勁反彈。MSCI俄羅斯指數今年已上揚55.9%，而同期間MSCI新興指數僅上漲31.6%。

不可避免的，包括俄羅斯在內的新興市場對於全球空頭市場的防禦性都相對較低；再加上俄羅斯近年來雖然致力於發展內需市場，但是俄股中還是以原物料、能源產業為大宗，一旦原油的需求因應全球降溫而下滑，俄羅斯經濟體獲許所受傷害不大，但俄股肯定受到負面影響。

展望今年，全球景氣前景尚未全面明朗，原油的走勢仍是個左右俄羅斯股市的重要指標。然而，只要全球股市終會步向復甦之途，俄羅斯股市的漲幅絕對會令全球投資人驚豔。

問： 經過了全球經濟衰退的侵襲後，俄羅斯經濟現況是否依然穩健？在油價重創後，其財務結構是否對俄羅斯經濟基本面存在負面影響？

答： 經過多年來的努力和改善後，俄羅斯經濟基本面已臻健全，即使面臨了金融風暴的洗禮，俄羅斯央行持續因應市場的需要快速釋出資金來維持金融機構的流動性，使得俄羅斯銀行體系未出現任何危機；盧布的貶值在俄國央行出面保證將力阻其進一步貶值後獲得控制。目前盧布兌美元-歐元一籃子貨幣的匯率已再度回升。

相異於其他國家，俄羅斯的股市並不全然等於其經濟現況。俄羅斯國家的經濟成長貢獻的前四大主要來源分別為:零售業，製造業，房地產&建築，以及來自於原油和天然氣獲利的稅賦。而MSCI俄羅斯指數的類股配置中，有超過半數的成份組為天然資源企業。因此，雖然去年原物料價格下跌導致俄股重創，但對於俄羅斯的基本面影響就相對較小。

就俄國的財政狀況而言，俄羅斯的外幣存底仍維持在全球第三位，約4,050億美元。雖然其經濟刺激政策將導致2009年的預算出現赤字，若以油價每桶41美元來估算的話，全年赤字將達2.98兆盧布(約882億美元)，佔GDP比重的7-8%。若油價可以維持在每桶50美元的價位，2009年俄羅斯的財務狀況應可維持穩健，且其赤字亦可望較為溫和。就目前油價一路看漲的態勢看來，俄羅斯的財政狀況將會較我們的預期更為好轉。

問：中國年初的經濟刺激方案對於俄羅斯股市有何正面助益？

答： 近來中國推出的景氣刺激方案的確對俄羅斯製造業的產出造成顯著的正面影響。一連串的基礎建設提供了工業金屬和能源未來兩年的強勁支撐力道。像是中國重新談判鋼鐵合約使得俄羅斯的鋼鐵生產商同樣受惠，俄羅斯出口至中國的數量已經從零上漲至生產量的三、四成。

俄羅斯製造業的產能利用率在2009年第一季已出現改善。就採礦以及冶金類股來說，2009年三月的平均產能利用率已來到60~80%，優於去年12月時30~50%的水準。這是因為銷往中國、 中東以及其它亞洲各國的出口均出現增加，國內消費力道亦回穩，使得存貨得以順利去化。

中國經濟持續強勁成長，也促進俄羅斯與中國政府間簽屬合約，兩國能源產業的得以進一步合作。當中最大的交易包括長期提供中國原油，以及建立自俄羅斯遠東城市斯科沃羅季諾到中國邊境的輸油管線。中俄的合作關係也包括了為俄羅斯的兩大能源企業 Rosneft 和 Transneft 募資，中國的國家開發銀行已同意借款Rosneft 150億美元，並已在2009年五月底提供了4億美元的額度。

中國資金挹注到俄羅斯能源產業的作法，除了對於股市有直接推升的效果，更重要的是，俄羅斯能源產業的投資計劃得以在其經濟走緩的同時還能持續進行，一旦未來原油需求再度因經濟復甦而大幅攀升之際，俄羅斯在原油供給鏈方面就能更具競爭力道了。