跟著公司主力作多
「內部交易(insider dealing)」也可作為超額報酬來源？沒錯，在摩根富林明歐洲股票團隊最新發展的「Research Driven Process」(簡稱RDP)投資流程中，就運用了該指標來預測股價走勢，不僅效果顯著，且絕無違法之虞。
對基金經理人而言，究竟該偏重長線基本面或者短線爆發力，向來是選股時的一大挑戰，不過在RDP策略中運用的三大指標包括股價催化動能(catalyst)、企業實際價值(intrinsic value)與經營體質(quality)，卻兼顧了短線與長線評估指標。 以偏向短線指標的「股價催化動能」來說，我們以「內部董事交易」與「外部分析師預測」來預測股價表現，等於同時追蹤了影響股價最深的內外部人為因素(smart insider & outsider)，而非一般的技術分析或消息面追逐，分析角度可說與眾不同。 根據我們長期追蹤的結果，當公司內部董事大量買入自家股票後的4~12週內，股價多明顯有優於大盤的表現，故可作為買進參考訊號，且此類活動為公開訊息，當然就無所謂內線消息(inside news)的疑慮。至於外部分析師獲利預估與市場共識的落差，也具備股價預測能力。舉例來說，當一位傑出分析師(analyst with good track record)對某檔股票的獲利預測遠高於市場平均值時，代表市場可能低估其獲利能力，一旦市場預估上調或實際盈餘超出預期，便會帶動股價攀升。 相對於股價催化動能，「企業實際價值」與「經營體質」便較偏向長期指標。前者運用過去曾提及的「股利折現模型(DDM)」篩選股價偏低個股，後者則分析管理階層態度，例如資本運用情況、現金流量與盈餘分配等，用以評估企業的永續經營能力，這往往是一般基金較不重視的面向，但根據回測統計，單是「經營體質」一指標在1990~2005年間的歐洲股市，就足以創造每年超越指數10%的績效。 更重要的是，RDP策略中的三大篩選指標所創造的超額報酬，彼此連動度最高也僅0.09(1995.1-2006.8)，多元分散的報酬來源除了降低波動度，其績效與我們近年極為成功的「動態計量投資」(Behavior Finance Process，簡稱BFP)，連動度亦偏低。 不可諱言的，早期我們旗下以DDM Process為主的部分歐洲產品表現並不理想，顯然對近年快速全球化、高度參與新興市場成長的歐洲企業，DDM策略強調的高價值投資風格已有不足，2005年起我們將其改良為RDP產品後，整體風險調整後報酬(risk adjusted return)較原本的DDM產品提升約兩倍。這一套歷史不長但成績優異的投資流程，可說在發展已相當成熟的歐洲股市中，另闢一條蹊徑。