貝萊德當周全球投資評論

美股波動率再度逼近歷史低點：信用利差微增、成長不均，以及聯準會即將升息，代表低波動走勢不太可能持久

美股以小漲作收，標普五百指數再創收盤新高。購併活動持續拉抬市場，上周公布的交易涵蓋了零售（Ascena Retail Group收購Ann Inc.）、製造（Endo International計劃收購Par Pharmaceutical）和醫療保健（CVS打算買下Omnicare）等產業。

矛盾的是，數據好壞互見也支撐了股市，因為它紓解了聯準會積極升息的疑慮（雖然舊金山聯準會最近的報告把第一季的疲弱大半歸因於季節性調整不佳）。

儘管如此，利率還是很可能會在秋季調升，尤其是在4月份的消費者通膨報告公布後。能源價格的年增率下滑雖然使得整體通膨進一步降為負數，但由於醫療和房租費用上漲，核心通膨卻告加速。因此，兩年期公債殖利率出現反轉，當周上揚了近10個基點，以0.61%作收。

在9月升息極可能成真的情況下，股市波動率近來的下滑顯得怪異。VIX指數最近跌破了12，是去年12月以來首見。不過，貨幣和固定收益的波動率衝高、經濟數據疲軟、信用利差較去年夏天的低點擴大，均顯示波動率或許有所偏誤。

歐洲的經濟數據平淡，但股市在歐洲央行的承諾下攀高：希臘議題亟需在6月解決

歐洲的經濟數據持續表現平平。ZEW和IFO調查等德國的景氣指標均顯示，第一季的步調減緩。但和美國和中國的情況一樣，投資人把焦點放在成長疲弱的利多面上：貨幣刺激。歐洲央行近來的發言暗示量化寬鬆的購買可能提前。此一消息加上經濟數據平淡促使歐元從當周稍早的1.15貶到1.10。疲弱的歐元、鴿派的央行，以及下滑的德債殖利率，均促使歐股在上周漲了近3%。

到目前為止，投資人仍相信希臘問題會獲得解決。不過，時間就快不夠了。國際貨幣基金外流的備忘錄顯示，如果沒有更多的資金，希臘政府就無法在即將到來的6月5日償債給國際貨幣基金。如果要趕上截止期限，政府不但要對債權人做出額外讓步，還要能讓希臘國會通過必要的立法。這對本質脆弱的執政聯盟將是個挑戰。

日股續漲：不同於歐美，日本的漲勢大多來自企業獲利成長

日股漲到2007年以來的最高水準，東證股價指數今年以來上漲約16%（以日圓計算）。和美國和歐洲不同的是，本益比擴張並不是上漲的主因。自2012年開始上漲以來，日股本益比（以落後盈餘為準）大致穩定，漲勢反而是由企業獲利成長加速所帶動；東京證交所第一部掛牌公司有三成公布的年度獲利創新高，為2006年以來最多。我們依舊看好日股。

新興市場持續表現良好：績效轉折促使資金流動大幅轉向

中國股市在上周再度走高，因為投資人再次把焦點放在進一步的刺激措施，這次則是在財政方面。上海股市漲了約8%，因為投資人預期政府可望帶動基礎建設支出大幅增加。中國雖然占盡版面，但韓國、波蘭、匈牙利和俄羅斯也各有兩位數字的漲幅。除了阿根廷（嚴格來說是邊境市場）之外，拉丁美洲的漲勢較為沉寂。新興市場表現的翻轉伴隨著金流的轉向。新興市場股票的ETF在上周增加了12億美元。