國泰亞洲高收益債券基金六月份經理人報告

國際市場上，FOMC會議利率點陣圖出現偏鷹派變化，顯示2023年前 可能升息一碼，一般預期年底宣布縮減QE，但美國公債利率反而沒有年初那麼動盪，一來市場可能已先行反應，通常消息初起時的價格反應較大； 再者近期中美等經濟數據表現參齊，上週美國非農就業高於預期，但失業率也比預期高，而近期零售銷售遜於預期，地區性製造業指數與上週ISM 製造業指數多呈回落，提早收緊政策的預期反而有所降溫；再者新冠在多國確診數再升以及變種病毒Delta的擔憂，都阻礙經濟復甦步調與全球寬鬆 政策快速退出的可能性。我們對年內經濟走向復甦的預期沒變，而對美國利率也認為年內緩升。中國經濟數據表現漸緩，去年下半年以來因全球主 要工業國家受困疫情而使訂單流向中國，促使中國工業生產與出口暢旺，但隨著主要國家疫情受控恢復生產，中國製造業PMI已連續三個月回落，5 月出口年增率減速至+18.1%，固定資本形成(YTD:+15.5%)與工業生產(+8.8%,YTD:+17.8%)年增率均在減速且不如預期，而內需增速一直不如 預期，5月份社銷總額年增率由17.7%大降至12.4%。但絕對數字而言中國數據還不差只是力度已不如去年，中國政策向來會隨經濟局勢進行微調， 目前我們認為降槓桿、防風險仍是政策重點但力度應不會加大；上週中國人行於貨幣政策例會也提到國內外環境依然複雜嚴峻，且要防範外部衝擊， 再觀察人行第二季以來公開市場操作也偏向中立，連六月底市場資金利率也相當平穩，因而我們認為近期中國總體政策應延續而不至於邊際收緊。

除了中美總經政策面影響，亞高收受個別事件與產業面的影響更顯著，尤 其是中國地產政策收緊，對房貸與地產企業融資環境造成壓力。產業逆境下市場利空消息紛飛，地產債券也隨著消息面起伏，然房企依舊穩健的營運表 現與再融資進展，一定程度抵抗著政策壓力與利空傳言的打擊，多空拉鉅下形成當前沉悶壓抑的市況。接下來面臨七八月市場淡季，亞高收市場交易熱 度可能還會偏冷，沉悶的市場氣氛有可能延續整個夏季。過往十年來，中國地產調控政策不斷，但這些地產商仍可妥善應對並藉機擴張；而在政策加壓 的初期，通常也是各方對政策的觀察調整與適應期，因此近期市場可能還是上下大區間震盪，但隨著時間演進，在下半年中資地產再融資壓力較低之下， 我們仍樂觀期待信用利差得以修復。而在非中國的亞高收領域，今年總體政策面大多仍偏有利，利空主要在個別地區疫情發展起伏不定，但目前對各地 美元債市較未造成明顯衝擊。未來仍舊持續關注中國政策風向以及產業面、企業個體面營運表現。在中國地產政策方面預期短期內趨緊的勢態不會改變， 中國總體政策則可觀察在總體數據面成長趨緩之下是否有調整的機會，而中國成長減緩下對區域經濟回溫的影響(如近期亞洲製造業PMI回落)以及個別企 業營運回復進度與再融資進展。對整體亞高收我們看法不變，今年亞高收的各類事件確實較往年多，盤面震盪頻率、速度與幅度也高於以往，我們重申 在倍受事件衝擊之下市場信心難免受傷而偏向保守，再加上COVID-19對金融交易與業務人員的工作型態造成影響也某種程度幹擾了市場交易活力，並進 而影響市場人氣與交投熱度，這些均需要時間來修復。但在基本面與價值面綜合而言，目前亞高收的信用利差水位相當具吸引力。