2014年美國股市展望：選股能力定高下
以史為鑑：利率緩升，股市反而漲更多？
QE tapering (聯準會縮減量化寬鬆的購債規模)曾在今年5~6月份打擊全球股債市，或許投資人到現在還餘悸猶存。但聯博認為，QE tapering不代表貨幣政策將立即緊縮。事實上，自今年下半年美、歐、英、日央行的表態來看，全球寬鬆的貨幣環境料將延續一段很長的時間。聯博認為，聯邦基金利率可能至少要到2015年才會開始第一次的調升。
不過，對股票投資人來說，面對利率緩升的環境，不僅不該眉頭深鎖，反而應該展開笑顏。因為利率上升代表景氣已經復甦、經濟活動已經正常運行。歷史經驗也顯示，利率上升期間，股市不跌反漲，而且通常漲得更多。
根據聯博的研究，1970年以來，共有15 次的利率上升週期。全球股市在這些週期內的平均年化報酬率為17.4%，表現優於股市的長期平均報酬率(約9%)，僅有三次例外。
這三次例外分別是：(1) 1971年–1975年，石油輸出國家組織(OPEC)禁運引發通膨驟升、經濟成長停滯；(2) 1989年–1990年，美國儲貸危機，引發大規模銀行倒閉；(3) 1993年–1994年：經濟強勁成長、生產者物價上揚，迫使聯準會大幅升息。
如今，美國既沒有通膨，也沒有金融危機，經濟成長離「強勁」還很遠。因此，美股後勢仍可正面看待。
過往績效不保證未來結果。
統計截至2013年7月31日。*十年期美國國庫券名目殖利率之整體百分比增減幅度。**全球股市平均年化報酬率，統計起自1970年，截至2013年7月：8.95%。
投資人無法直接投資指數，且指數報酬不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理，因此報酬未反映主動式基金管理之相關費用與支出。
資料來源：彭博社、MSCI、S&P Dow Jones、與聯博。
房市、消費領軍，
金融海嘯後，美國經濟成長率一直低於其長期增長潛力，政府部門支出下滑是拖累的主因。民間部門(私部門)的對經濟成長的貢獻度則維持正值(圖2)。
所幸，最糟糕的情況已過，政府部門已經沒有大幅裁員的動作，州政府與地方政府的支出也增加。更值得慶幸的是，民間部門的成長力道仍強勁。
由圖3可以看出，金融海嘯後，首波帶動美國復甦的是資本支出與出口產業，反而不是傳統上的景氣初期領軍產業–消費與房市。然而，物換星移，目前美國的成長動能轉由消費與房市帶動。諸多證據顯示，這樣趨勢還會持續。
首先，受惠於聯準會的低利率政策，以及金融海嘯後民眾積極減債、償還貸款(去槓桿)的動作，美國民眾目前的財務狀況良好，代表他們手上有更多的現金去消費。
低利率也提升民眾的購屋能力，有利房市復甦(也代表聯準會不會輕易升息，以免打擊房市)。再者，美國的房屋庫存目前遠低於金融海嘯前的高點，在未來可能會有供不應求的現象。原因在於，金融海嘯後，美國就業市場慘淡，礙於經濟能力有限，許多25–29歲成年人仍與父母同住，截至2012年年底，這項比例約達46%，創下新高。不過，隨著就業市場改善，料將有越來越多的成年人搬出去住，這些都是房地產市場的潛在買盤，亦可維持美國房市的復甦力道。聯博預估，在消費與房市的帶領下，2014年美國GDP可望成長3.0%，優於今年的1.8%。
高貴不貴，股價跟著基本面水漲船高
許多人擔心美股不斷創新高，現在進場是否有追高的疑慮。然而，由圖6的表格可以看出，跟前兩次美國股市的高點(2000年3月與2007年10月)相比，目前美股的本益比、股價/淨值比等評價指標反而更低，換言之，股價更為合理。另外，企業的現金流量更高、負債比更低，代表企業體質比過去更健全。因此，美股不斷創新高是有道理的，因為企業的基本面與獲利越來越好！
此外，近年來，越來越多的美國上市公司也增發股利、買回庫藏股，這些動作都可增進股東的價值，並可望提振股價表現。
看好景氣循環股、美國復甦題材
雖然我們對美股的後勢抱持正面看法，但不代表現在是買什麼就會漲什麼的投資環境。美股不斷創新高之際，選股能力也更加重要。聯博認為：(1) 價值被低估的景氣循環股，以及(2) 受惠美國景氣復甦的題材，都將出現投資機會。
首先，由圖8可以看出，金融海嘯後，由於歐債危機、美債遭降評等利空不斷出現，因此，投資人大舉湧入低Beta股票(安全性較高，通常是防禦型類股)，高Beta股票(風險與潛在報酬較高，通常是景氣循環股)卻被打入冷宮。如今，兩者的股價/淨值比差距大幅拉開，換言之，我們現在可以在高Beta的景氣循環股中，找到許多物美價廉的投資機會。若明年經濟成長動能如預期轉強，則這些被低估的景氣循環股可望受惠。
再者，聯博持續看好美國景氣復甦，像是已經走出金融海嘯陰霾的金融產業。金融產業可望受惠消費、房市的復甦(貸款業務增加)，家庭財務改善也代表銀行的壞帳將降低，這些都是提振金融業獲利的關鍵因子。此外，利率上揚也有利於金融產業的獲利(銀行淨利差上升)。
另外一個投資人比較容易忽視的產業是「媒體」，特別是能夠提供優質內容(電影、電視節目、體育賽事等)的公司。如今，網際網路、平板電腦、行動電話等新型態媒體日益多元，讓同一個內容有更多的播送渠道，也提升媒體內容的價值。新型態媒體的崛起，提振傳統媒體類股的營收，媒體類股亦可望受惠美國景氣復甦。
總結來說，美股雖然寫下歷史新高價位，但投資評價及基本面顯示美股「高貴不貴」。展望未來，選股能力將是決定投資績效的關鍵，而聯博目前看好景氣循環股及美國景氣復甦的題材。
(所述個別有價證券僅為說明聯博投資哲學，不代表該基金買賣或推荐所述證券，亦不假設該等投資已經或將有獲利)