美國經濟可望軟著陸 美股本益比偏低
美國聯準會升息所帶動的美國經濟與房地產市場降溫已出現明顯成效！富達投顧表示，美國經濟成長雖見趨緩，但不致於「硬著陸」，根據摩根史坦利(Morgan Stanley)的預估值，美國明年GDP年增率會由今年的3.6%降至3.0%。經濟成長雖然趨緩，但仍接近過去長期均值。不同於1990年、1995年、2001年美國景氣趨於衰退的情況，明年美國經濟成長是溫和的走低，而美股此時的本益比偏低，美股整體評價具備買進的吸引力。(資料來源: Bloomberg, 2006/09/07)
富達投顧表示，過去16年來，美國景氣趨於蕭條約有四個時期，分別是1990年、 1995年、 1998年、 2001年。在這四個時期中，不約而同的公司債的利差明顯上揚，主因是投資風險貼水增加，導致利差上揚之外，美國採寬鬆貨幣政策，亦使得利差趨於擴大。值得注意的是，每當美國出現基準利率較名目經濟成長率還高時，公司債利差也會上揚。而目前美國名目利率仍高於基準利率，展望明年，國際貨幣基金(IMF)與Morgan Stanley 預估美國名目GDP約為5.0%~5.5%，與聯準會利率相當，公司債利差要大幅擴增的可能性不大。此為美國經濟成長雖將趨緩，但不致蕭條的依據。(資料來源: BCA, 2006/09/08) 另外，目前美國新屋開工年增率負成長達20%，9月份NAHB房地產市場指數亦降至自1991年2月以來最低(資料來源: Bloomberg, Citigroup, 2006/09/21)，且美國新屋與成屋的存貨年增率已攀升近40%(資料來源: Merrill Lynch, Haver Analytics, 2006/9/15)，對房價形成下跌的壓力，致使房地產市場已明顯降溫。富達投顧表示，通常美國房屋開工年增率是領先指標，未來數月，美國經濟成長可望趨緩，經濟數據會轉趨保守。但好在的是，油價近期大幅回跌，通貨膨帳的壓力大為紓解，原物料價格不再揚升，有助於經濟走穩，同時美國薪資與物價也維持穩定的局面，這對美國企業獲利與經濟穩定都是正面因素。 至於美元匯價與美股走勢，富達投顧表示，MSCI 美國截至今年8月底的本益比為17.33倍，不僅低於過去10年均值24.09倍、達負1.36個標準差，目前評價具有吸引力。其中，價值型美股的評價較低，約僅14.96倍，低於其10年長期均值；成長型美股的本益比較高，約為20.95倍，不過其仍低於長期均值約負1.2個標準差(資料來源: Datastream, 2006/8/31)。同時，根據過去65年史坦普爾(S&P)500的統計(1940~2005)來看，本益比與美股表現的關係中，美股本益比落至16至18倍時，未來12個月股價平均會有6.3%的漲幅(資料來源: Citigroup, Global Financial Data, 2006/9/21)。美元匯價方面，富達投顧根據過去歷史觀察指出，每當全球經濟成長趨緩之際、如1975年、1981年、1991年、1998年、2001年等，美元匯率反而多呈現相對強勢。(資料來源: Bloomberg, 2006/9/25) 針對此時美股市場，富達投顧表示，大型與防禦型類股還是首選標的，主因為大型股多為全球化企業，營收與獲利來源多元化；但小型股多以國內單一市場為主要，故股價的波動風險較高，每當景氣趨緩之際，大型類股通常能展現其價值所在，且較能抵抗市場波動。 另外，支撐美股的另一基本因素是企業所持有的現金水位，富達投顧表示，目前美國500大企業現金持有佔市值的比例約為9.0%，位處過去15年來的高檔區。這尚未包括約1.5兆美元的私募股權以及高達6.25兆美元家計部門存款，這些資金都可用來做股票的購買，現金水位高為股市形成下檔支撐。(資料來源: Citigroup, 2006/9/21)