法國巴黎資產管理公司對原物料市場未來走勢看法

Q 油價在近年來，尤其是今年快速上漲的原因主要來自強勁的需求、不足的供給與煉油能力不足、地緣政治風險、疲弱的美元與負實質利率。而近期原物料市場尤其是石油價格的修正則是因為部分上述因素條件的改變，像是因為高油價使已開發國家與開發中國家調整其石油需求；技術指標方面則顯示市場氣氛與高價格已達到極致；政策方面，則是因許多新興市場國家補助的取消與產油國家承諾供給增加。因此原物料何時要結束這波修正，則可觀察上述指標是否有所改變。

我們對於原物料市場未來走勢的看法如下：

石油：由於過去一年石油價格漲速太快，且漲幅過大，預期在未來幾週仍有修正空間，不過由於伊朗與俄羅斯喬治亞開戰等地緣政治問題不斷，預期市場波動度將提高。

基本金屬：全球經濟趨緩開始影響需求，儘管部分礦產價格並不會面臨大幅修正的風險，仍不建議此時進場。
黃金：儘管預期美元在下半年走強將影響黃金市場表現，不過由於市場風險仍高，價格可望受到支撐。
農產品：全球穀物存量維持幾十年來的低點，加上長期的向上趨勢未受影響，長期表現看好。

2、油價下跌至每桶110 幾美元，拉丁美洲與新興歐洲(特別是俄羅斯)已分別下跌超過10%，您對於這些新興市場國家未來3 個月的看法為何？會修正至何時，買進時點為何？

Q 俄羅斯股市異常下跌的主因在於，總理普丁日前指控礦業領導生產商Merchel，在國內煤炭市場操縱原物料價格與逃稅之可能性，加上近日出兵攻打喬治亞，引發市場動盪的擔憂，而拉丁美洲股市則因為原物料價格下滑與投資人獲利了結影響而下跌，雖然兩地區下跌原因不盡相同，但法國巴黎資產管理公司對於這兩地區(特別是俄羅斯與巴西)的經濟體質與市場表現仍充滿信心。

俄羅斯部分，一旦短期事件風險平息，加上針對石油產業的優惠稅率法案即將執行細節，預料將有利於石油產業的長期發展；巴西由於升息以抑制通膨的貨幣政策，預期將影響短期國內經濟與投資活動，不過長期則有利於經濟健全發展。因此我們認為拉丁美洲與新興歐洲未來3 個月有機會結束市場修正期，因此此時的回檔反而提供了進場的好時機，不過俄羅斯部分，則建議等到政治風險平息後再進場為宜。

3、經濟衰退是否會越來越嚴重？雖然CPI 不再有大壓力，但仍影響了消費支出，是否經濟形式惡化到令人擔憂地步？

Q 食物與石油的價格上漲是造成此次通膨不可或缺的因素，這也是為何在許多國家的核心通膨水準(即扣除食物與能源價格後的物價水準)尚未隨之上揚的原因。而從產出缺口為負與油價回落的表現來看，我們認為通膨水準將在不久的未來回落。經濟的嚴重衰退目前看來仍不可能，不過至2008 年底全球經濟成長仍然趨緩，但從市場價值來看，仍有值得投資的地區，例如看好已開發國家中較看好美國市場表現優於歐洲，同時也看好日本。債券市場部分，則看好歐債優於美債，新興市場部分，則看好巴西、俄羅斯與南韓。

4、您對於近日墨比爾斯Mark Mobius 對於巴西市場言論的看法？

Q 雖然墨比爾斯不看好巴西政府控制通膨的能力，不過法國巴黎資產管理公司卻持相反看法，拉丁美洲國家中尤其是巴西，近期股市因為商品價格下滑而修正，但以企業獲利能力來看，巴西預期未來12 個月的每股盈餘仍高於新興市場國家的平均。同時巴西的經濟結構已較過去為分散，自2004 年開始巴西經濟成長動能是由投資及內需消費帶動。除了經濟的健全發展外，謹慎的貨幣政策也使拉丁美洲的通膨壓力相對較輕，拉丁美洲2003 年至2007 年的中位數CPI 仍遠低於1990 年至1998 年的水準，也略低於1999 年至2002 年的水準。由於經過近期股市修正，其中巴西股市價值已接近新興市場國家平均水準，再加上預期市場修正現象應已接近尾聲，此時正是進場佈局拉丁美洲市場的好時機。

5、您既然看好美國股市，您會建議投資大型、中型或是小型股呢？

Q 由於美國經濟成長狀況仍未好轉、企業獲利成長減緩與市場風險趨避行為仍高，以上這些因素通常計有利於大型股表現，因此建議長期投資人持有美國大型股，其表現會相對穩健。

6、奧運後的中國經濟在目前環境下，是否能繼續維持其高度成長？您對於人民幣結束升值，甚或資金撤出中國可能性的看法？

Q 法國巴黎資產管理公司仍看好中國在奧運後的成長，原因在於中國的經濟規模達40 億美元，而中國投入在奧運的總投資為1 億美元，而且攤提於好幾年，這僅佔中國一年GDP 的2、5%，比例相當小。同時，中國目前每年經濟成長率達10%，代表每年創造4 億美元的附加價值，我們相信奧運的成功相會刺激人民信心，同時提高個人消費。同時我們相信這僅是中國邁向工業化的第一步，未來仍有相當大的成長空間。在數月前，中國有順序地讓人民幣相對於美元升值至5、5-6 人民幣/美元區間，這是為了抑制外國直接投資與投機基金進入中國，同時安撫國際壓力，並可達到降低來自進口的通膨壓力，而這也是個控制經濟過熱的好方法。不過由於中國已收到抑制經濟的效果，而出口商也開始感受到人民幣的升值壓力，加上美元相對於其他貨幣的升值，使得人民幣相較於其他貨幣變得更加昂貴，因此我們相信人民幣相對美元的升值趨勢將會暫緩，特別在目前通膨壓力已逐漸消退下，這樣的改變也會慢慢反應在中國股市表現上。

7、中俄兩國同樣面對高通膨，中國當局努力透過一切政策手段抑制通膨，並已經發生效果，俄羅斯政府則任其自然發生，中俄兩國當局會作不同決策的考量為何？法國巴黎資產管理公司又如何看待？

Q 這主要是因為兩國經濟狀況不同之故，上述提到中國面臨經濟過熱與通膨問題，而緊縮性貨幣政策與宏觀調控似已收到成效。另一方面，雖然俄羅斯同樣面臨高通膨壓力，消費者物價指數由2007 年6 月的8、5%上升至2008 年6 月的15、1%，儘管7 月降至14、7%，但仍高於官方目標的10、5%。面對物價高漲的環境，俄羅斯央行已經藉由提高銀行準備金與緩慢升息，開始採取緊縮性貨幣政策，不過政策的速度將不會太快，以保障因盧布升值而受到影響的出口業;另一方面，俄羅斯政府仍會持續支持國內投資，以穩定其經濟成長。雖然中俄兩國採取不同步伐控制通膨，但都已逐漸獲得成效，法國巴黎資產管理公司並持續看好這兩國未來經濟前景發展。

8、中歐前景如何，通膨壓力是否會引起該地區經濟衰退？與俄羅斯相較之，該地區是否更具投資潛力？

Q 波蘭是唯一通膨水準持續上揚的中歐國家，不過波蘭央行以數次升息，同時維持緊縮性貨幣政策立場來抑制國內通膨壓力，加上法國巴黎資產管理公司認為通膨壓力會在不久的未來攀升至最高點，對於經濟成長的影響應該有限，事實上中歐地區的經濟狀況受西歐國家影響更大，尤其德國-波蘭主要貿易國的經濟逐漸趨緩對於中歐未來經濟成長將會造成影響，不過宜於中歐地區強勁3 / 4的內需活動，預料其經濟可望維持溫和成長。由於中歐與俄羅斯地區其主要經濟特性上各有不同，使得這些市場的相關性不高，因此利用動態的國家配置才能創造優異績效表現。

9、歐洲股票市場下跌的幅度是否已充分反應未來經濟成長趨緩？

Q 不論從歐股價位與技術面來看，歐洲股市都已充分反應未來經濟趨緩的走勢，由於歐洲仍面臨全球經濟減緩、持續的薪資壓力、商品價格上揚、緊縮的貨幣環境、強勢歐元與房地產市場疲弱等壓力，法國巴黎資產管理公司目前仍看好美股優於歐股。