荷銀公用事業基金經理人Corne Zandbergen專訪

Q: 請問您對公用事業類股在2008年的表現看法為何？

A：公用事業類股因深具防禦型的特質，相信在2008年市場持續震盪下，仍可成為最佳的避風港，尤其是受規範的產業。目前市場針對全球經濟走勢普遍抱持悲觀的態度，也預期景氣仍會持續走低，主要是因為如煤炭、原油等能源價格一直居高不下。油價自2003年下半年開始上漲，至今漲幅已超過三倍，今年曾一度逼近每桶100美元之價位，我們雖認為油價可能會在短期內小幅回落，但仍將維持在高價位的水平。煤炭價格自2007年下半年急速上升，歐洲的輸出價格與去年同期相比已上漲50%。近年來隨著新興市場的經濟起飛，對煤炭的需求也與日俱增，目前金磚四國之一的中國已成為全球主要煤炭輸入國，但在航運設備與船隻有限之下，使其運輸成本一再提高。隨著原油與煤炭使用成本的上升，電力公司不得不藉由電價的提升來轉嫁成本；儘管新電廠的投資開發需求迫切，但隨著建築原料價格日漸高漲及專業工程師的短缺，將難以在短期內達成目標。在電力供給有限的情勢下，能源價格的上漲，將進一步推高電力的市場價格，使得公用事業類股未來潛在獲利持續看漲。

Q：您對未來電力供需情勢的看法為何？

A：我認為短期內部分國家的電力供應仍將面臨短缺的風險，主要是因為政府不樂見電價急遽高漲，因此為了保護消費者，進而侷限了電價調升的空間。如中國政府，即便煤炭進口成本激增，也不准將該成本轉嫁到消費者身上，使得電力企業的邊際獲利大幅縮減。歐美各國如西班牙、法國、德國以及美國政府，也在發言時表達不希望電價大幅走高的意願。若獲利率偏低，將導致企業在電力設備的投資額度減少，使得供電量無法有效提升，將使得市場面臨長期性電力短缺的威脅。

造成電力短缺的原因林林總總，如電價偏低、碳排放限制、營建許可及合適地點不易取得，都是造成供應短缺的原因。加上天候的不穩定，也造成各地供電量及電價受到影響，並出現大幅波動。如澳洲因為乾旱使得各蓄水庫的水量大幅減少，減少水力發電的供應量，因而導致電價上漲；相反地，北歐各國因雨量豐沛使得水源充足，電價也因而下降。

Q：請問公用事業類股的投資契機為何？

A：隨著溫室效應日趨嚴重，各國領袖聚集巴里島，雖然美國態度持續強硬，但仍就京都議定書中針對控制二氧化碳排放量的部分如火如荼的進行討論。歐洲各國所有相關法規已經就緒，我認為不論是美國聯邦或是州政府，也將在2008年就碳排放做出積極的回應，美國的公用事業企業在此風潮下也將扮演更為重要的角色，這也將可能為美國的公用事業創造出不同以往的投資前景。

各國政府也將持續提供相關補助予生產乾淨及無碳電能的電廠，如風力及太陽能發電廠。核能發電也將蔚為風潮，除了從在各地已逐步興建核電廠的風潮可見端倪外，各國政府的支持也是一大助力，現今如美國、英國、俄羅斯與中國都正積極推動核電廠的興建。儘管信用市場依然低迷，但公用事業企業間的購併風潮仍然暢旺，少部分受規範的公用事業企業已被併購，如Kelda及Norweb都是以高於歷史水準的溢價幅度被收購，此也暗示著目前公用事業類股的市場價格仍具吸引力，市場上也有足夠的資金流來支撐相關併購案件，故我不認為短期內購併活動將有減緩的趨勢。以上都將為公用事業類股帶來利多的力道。

Q: 請問就長期而言，您對公用事業類股獲利表現看法為何？

Ａ：目前市場預期在2006-2009年間，公用事業類股的每股年報酬成長率將約為9%，目前股利率仍持穩在2-3%，但股利率仍可望小幅提高，但因公用事業企業需要更多現金用於投資，所以配發比率料將難以大幅提升，該類股因負債比較低，所以買回庫藏股的行動料仍將持續發生。從公用事業類股目前的評價看來，本益比擴大的空間有限，但若考量到目前市場波動升高、經濟衰退風險加大，及利率持續走低，該類股表現可望有良好表現。除非油價急速下跌且/或經濟前景獲得舒緩，公用事業類股的表現才有可能落後於大盤。