展望新興市場投資前景

• 我們認為新興市場長期前景仍然明朗，但在中短期面對挑戰?預測地緣政治造成的影響
• 在2015年，新興市場的回報將甚可能出現大幅差距，因為各國的經濟和政治狀況、政策及估值均顯著不同
• 我們認為現時由宏觀經濟產生的不明朗因素，實際上令投資者深入了解個別公司及地區，而非專注於宏觀因素或市場定向策略

綜觀新興市場，由於美國聯儲局結束量寬政策，加上美元升值、歐元區經濟疲弱及各國貨幣政策分歧，因此增速各異的環球經濟可能導致貨幣走勢進一步波動，特別是經常賬赤字偏高的新興國家。

首先，新興市場長期前景仍然明朗，但中短期面對地緣政治考驗。在中國方面，投資者專注於國有企業、內地銀行及貨幣管理的持續改革，以及「新經濟」業務模型履創佳績。同時，我們認為韓國公司將須努力工作，務求在日圓偏軟的環境下維持競爭力。其他國家方面，墨西哥在改革議程上已取得重大進展，但持續數十年的機構性貪污傳統仍證實難以動搖。同時，踏入2015年，印度總理莫迪處於強勢。他所領導的印度人民黨在國會取得絕對大多數議席，並在地區選舉中獲得廣泛勝利，因而有助推動改革，而股市至今的反應正面。

2015年還有多項主要的地區性政治動力，希臘、土耳其、墨西哥、尼日利亞、波蘭、沙地阿拉伯及阿根廷均會舉行大選。除希臘及阿根廷外，其他國家不大可能出現如2014年巴西及印尼的競選情況，當時，各黨派競爭激烈，並爭相成為媒體焦點。希臘大選勢必選情激烈，而且甚可能觸發民眾騷亂，亦將對歐元區國家造成影響，因為在民意調查中領先的激進左翼聯盟的競選政綱是拖欠歐盟貸款。阿根廷將於10月選出新政府，或會觸發當地14年來出現首個轉捩點。

其次，新興市場的回報將甚可能出現大幅差距，主要由於各國的經濟和政治狀況、政策及估值均顯著不同。例如，泰國、韓國及台灣等淨石油進口國將因油價偏軟而獲得支持，而其他國家將強烈感受到石油收益下跌及經濟制裁的影響，最明顯的例子是俄羅斯。

我們認為新興市場資產類別普遍面對兩項主要風險。首項風險是正如過去四年般，盈利率及盈利預測修訂繼續令人失望。從整體市場角度來看，新興市場的企業一直因盈利能力下降而承受巨大壓力，這從該資產類別的回報大幅下跌可見一斑。

第二項風險來自外部宏觀因素。地緣政治將再度成為重大主題：最明顯風險包括俄羅斯遭受經濟制裁的餘波未了；中日關係僵持不下及地區勢力或會被捲入中東的廣泛動亂。由於全球現時的海外政策與19世紀相若，因此貿易亦日益由國家主導，這個趨勢利好國有企業，但對私營公司構成特別挑戰。

此外，環球經濟的通縮陰霾亦日益擴大。不少分析師預期歐元區的2015年經濟增長疲弱。對眾多新興市場公司，特別是與歐元區有密切連繫的中歐及東歐公司來說，當地陷入經濟衰退可能產生嚴重的負面影響。相反，美國與全球其他國家的增長日趨兩極化。聯儲局似乎定必在2015年下半年加息，因此或會進一步支持美元上升。一直以來，這個情況均利淡新興市場股票。

最後，從經濟前景及企業盈利預測來說，預期新興市場的國內生產總值增長約達4.5%，通脹率為3.5%。在地區層面，秘魯似乎是處於最佳位置的經濟體之一，儘管當地明顯依賴採礦業，但其國內生產總值增長率的預測上升。同時，我們認為土耳其、波蘭、希臘、印度及中國?其次為泰國、台灣及韓國? 均為油價下跌的受惠者。這股支持動力的重要性將取決於油價持續偏軟的時間長短及相關政府作出應對的時間。

相反，投資者對俄羅斯的期望逐步下降。隨著經濟制裁的累積效應開始浮現，當地經濟在2014年走弱，令相關談判日益困難。具諷刺意味的是，我們認為食品零售等非策略性行業的營運表現強勁，但當地似乎正處於重新審視寄望期間，即從西方東移至中國及亞洲其他國家的期間。

我們認為巴西市場在2015年的表現可能優於預期。當地通脹居高不下，商品價格疲弱及投資者對總統羅塞芙第二個任期的期望不大，均打擊市場氣氛，但當局可能在未來加強財政紀律及推出刺激增長的措施，意味著這或會是較大型新興市場的「致勝王牌」。我們對印度以及在行業層面上對科技、消費和金融業的盈利增長亦較市場現時的普遍預期樂觀。