國泰中國新興債券基金六月份經理人報告

6月中國製造業PMI為50.9， 優於預期且為連續四個月處於擴張狀態， 其中生產指數、 新訂單指數分別為53.9、 51.4， 均高於臨界點。 6月非製造業PMI 為54.4， 前值53.6。 6 月製造業穩步恢復， 基本面改善， 不過海外疫情令外圍市場存在變數， 進出口指數數據雖已連續兩個月改善，但仍處在榮枯線以下， 整體而言復甦壓力仍大。 中國5 月CPI 年增率2.4% 今年首次跌破官方通膨紅線。 隨著Covid-19 疫情對商品供應衝擊的和緩，豬肉產量逐步恢復，以及去年基期較高等影響， 中國5 月CPI 年增率由4月的3.3%回落至2.4%， 其中， 食品價格年增率由14.8%回落至10.6%，主因為豬肉供給增加豬肉價格回落。 預期消費需求仍較為疲弱， 可能促速CPI 年增率在未來2~3 季持續回落。中國5月經濟動能進一步回溫， 生產、 投資、消費較4 月成長， 隨著復工復產，中國5月規模以上工業增加值年增率由3.9%進一步回升至4.4%， 累計前五月YOY%減幅縮小至2.8%。 在固定資產投資方面，在基建帶動下， 1~5月固定資產投資累計平均YOY%由-10.3%回升至-6.3%， 主要分項中， 製造業投資累計平均YOY%由-18.8%回升至-14.8%。整體而言， 由於景氣已較疫期期間回溫， 各行業固定資產累計投資皆較前一月份好轉。 5月社會消費品零售總額YOY%由-7.5%回升至-2.8%，限額以上社會消費品零售總額YOY%由-3.2%回升至1.3%。 其中餐飲， 是主要消費項目中回升較慢的， 與去年同期相較仍減少近兩成。 實物消費中， 家電、汽車和家具年增率回升至正值， 此外， 網上零售總額年增率由1.7%進一步上升至4.5%。 由於中國景氣回溫， 消費狀況應該將持續恢復，只是在失業率仍高的制約下， 消費恢復的情況可能較為牛步。
 
美國聯準會將基準利率降至零且推出一系列流動性工具及無上限的量化寬鬆， 美債利率短端利率預期維持低檔， 而長債收益率則受到經濟增長及通膨預期影響，儘管疫情最壞狀況已經過去， 長遠來看利率應上行， 但經濟要回到疫情前仍須長時間調整， 且年底美國選情及地緣政治等市場變數仍多， 預期維持低利率將是常態。由於無風險利率已經處在歷史低位， 未來債券表現有賴於信用利差的收窄， 而現時高收益債券利差較疫情前更闊， 同時充裕的流動性也將提升市場風險偏好，預期下半年中資高收益債券可望有較好表現。 從全球角度來看， 中資美元債估值具有優勢， 且中國基本面修復明顯領先。 在低息環境下，國企永續債、優質城投債都可以作為防禦策略下， 提高收益率的手段。 而對風險偏好較敏感的高收債， 現時高收益地產債的估值也十分吸引。 整體而言，我們持續看好中資美元債走勢。