本週投資風向球

美股上週表現回顧─對於利率政策前景的不確定性使得美股上週漲勢受阻。由於FED新主席貝南克在上週演說當中提及殖利率負斜率現象並非經濟衰退訊號，市場解讀為FED可能在3/28之後持續升息，股市因而受到衝擊。道瓊指數雖然一度因為GM大漲而再創今年新高，但隨後受微軟拖累僅收在平盤。S&P 500因公用事業股下滑而小跌0.3%。NASDAQ因Google表現優異而得以收高0.3%。

上週重要經濟數據不多。2月領先指標由1月的上升轉為下滑0.2%。由於油價滑落，2月PPI月增率大跌1.4%，成為三年來最大下跌幅度；然而核心PPI卻上升0.3%，高於預期的0.1%，使市場對通膨憂慮仍存。至於房市數據則令股市產生大幅波動；2月成屋銷售意外上升5.2%，經濟學家推測此乃受到暖冬效應影響，使得1月售出但2月交屋的數據異常上升，況且從2月新屋銷售數字大幅下降10.5%觀察，房市仍處於降溫狀態。2月耐久財訂單則是因為飛機訂單增加，從下跌轉為上升2.6%。

上週GM因為與工會達成關於退休金處理的爭議，免除3月底之後因罷工所導致的破產危機，其股價表現成為藍籌股的佼佼者。至於微軟則表示新一代視窗作業系統Vista必需延至2007年上市，投資人失望之餘亦使其股價滑落；第二大軟體廠商Oracle上季獲利成績雖然優異，但是資料庫銷售額成長率不如預期則使分析師憂心。Google則是將在3月底被加入S&P 500成份股，股價因而大漲。

歐洲股市

歐股上週表現回顧─每週層出不窮的企業購併消息持續活躍，輔以非鐵金屬及油價反彈亦使礦業股及能源股表現亮眼，道瓊Stoxx600指數上週大漲1%，不但是連續三週收紅，目前指數位置亦來到2001年6月高點。德國在汽車股BMW及化工類股Schering領漲下，上週大漲1.5%；法國則受到電信設備商Alcatel的提振而上揚1.5%；英國因為財政大臣布朗宣佈2007年將推出的REITs稅率較原先預期優惠，在地產類股領漲後，FTSE也順勢站上6000點大關，上週收高0.6%。

上週歐洲經濟數據清淡。歐元區1月新接訂單月增率下滑5.9%，大於市場預期，亦顯露國外訂單需求已開始下滑。德國2月PPI年增率高達5.9%，不但較1月上升亦高於預期。法國2月消費支出年增率上升至4.5%，顯示內需已逐漸轉強。英國2月CPI上升為2.0%，核心CPI亦上升至1.4%。

購併消息持續搶佔歐股頭條。德國化學製藥廠Schering決定接受Bayer提出的購併價格，這個結果使得Schering、Bayer及稍早提出購併的Merck股價盡皆上揚。法國製藥商Sanofi-Aventis因為與學名藥廠達成和解，股價出現勁揚；至於法國電信設備製造商Alcatel有意與美國Lucent合併，合併後新公司將可與Cisco匹敵，雙方股價皆以大漲作收。英國最大鋼鐵廠商Corus正與俄羅斯鋼鐵商Evraz協議，有意合組世界大三大鋼鐵王國。BMW表示第一季銷售亮眼，亦使股價收高。

東亞股市

日股上週表現回顧─美國經濟數據顯示景氣溫和穩健，通膨受到控制，加上日本主要都市地價有上揚跡象，激勵日股漲升1.35%，東證一部一週以來上漲2.7%。繼野村控股及丸三證券宣佈提高股息，日興證券亦因獲利倍增而提高配息，類股延續前一週的漲勢，上揚6.5%。日本政府公佈2005年全國地價報告，雖然全國地價持續滑落，但東京、大阪及名古屋的商業地價出現15年來首度上漲，顯示房地產市場開始步入復甦，地產類股一週勁揚3.7%，銀行類股除了地產價格上揚的利多，東京三菱銀行將一年定存提高一倍至0.06%，銀行類股一週之漲幅達2.7%。日本1月第三類服務業指數因薪資成長及企業增加支出而較前一月成長2.2%。

南韓上週表現回顧─DRAM及NAND FLASH價格走低，加上微軟VISTA延遲至明年一月上市，科技類股拖累韓國綜合指數單週下跌1.5%。DRAM價格開始走跌，海力士預估第二季NAND FLASH價格在供給增加下將持續走跌，此外，市場擔憂微軟VISTA延遲上市將影響PC等科技產品之銷售，市場擔憂韓國科技業者第一季獲利下滑，類股一週下跌3.8%，其中三星電子跌幅達4.4%，海力士更是重挫超過7%。金融類股成為支撐韓股的主要力量，韓國第一大金融機構國民銀行將以7兆韓圜收購Korea Exchange Bank以確保龍頭地位，購併消息激勵金融類股一週上揚2.7%，其中國民銀行漲幅近12%。

港股上週表現回顧─美PPI數據高於預期、FED主席柏南克一席被市場解讀未來升息進程較預期為長之演說，以及下週FOMC利率會議前，干擾上週多家公司公佈優異財報，一度帶領恆指收升於15900上方之走勢，尾盤仍未能突破16000壓力關卡，小幅收跌0.54%。本地多家權值股優異財報結果，恆指成分股和記黃埔受惠於港口和能源業務收益強勁、抵銷2005年3G業務之虧損，2005年全年稅後淨利為143.4億，銀行類股中銀香港2005年淨利為134.9億港幣亦優於市場預期。另外，公用事業類股香港中華煤氣2005年淨利年增率高達60.7%，打敗市場預估。但投資人在下週FED利率會議前，態度略趨審慎，多家優異財報結果亦無力提振上週利率因子高度敏感之金融、地產類股收黑0.12%、1.79%。至於在國企類股方面，中國保險監督管理會發布保險資金可間接投資於內地基礎建設部分範圍，以中國人壽為首之金融類股引領上周國企類股盤勢交投熱絡。

新興市場股市─新興亞洲

泰國上週表現回顧─曼谷市區週末將再度舉行示威活動，自3/14反對群眾聚集於總理辦公室外後，整體市場人氣在時序愈發逼近下週4/2泰國國會選前仍顯清淡，打壓泰國綜合股價指數單週下挫1.43%。本地金融發展基金會(FIDF)表示將逐步出脫第二大銀行Krung Thai Bank與Siam City Bank兩家銀行股票，以及Krung Thai Bank宣佈將調升最低借款利率至7.25%，雖有助於長線企業獲利，但將影響部分借貸需求增長意願，打壓上周泰國銀行類股下挫1.36%。

印尼上週表現回顧─兩大券商分別大力喊進加碼印尼股市，並對未來經濟展望抱持正面看法，激勵上週印尼股市收紅0.47%。券商Macquarie將印尼雅加達股價指數(JCI)2006年目標價，由日前預估值1400上調至1515，而美林證券亦表示在當地通膨和利率壓力逐步和緩下，股市投資評等由原先的”符合市場表現”調升至”加碼”，加持上週大盤信心。印尼盾上週走升至近15個月新高9070，累計2006年初至今相兌美金升值幅度達8.3%，海外進口原料比重居高的類股如第一大藥廠Kalbe Farma、汽車廠Astra等率先引領大盤向上。另外，當地第二大手機營運商Indostat聲稱今年第一季手機新增用戶數恐將下滑12%，在國內競爭日趨激烈以及低價競爭壓縮獲利下，券商CSFB亦將2006年Indostat營收預估下修9%、並將該股評等由”中立”下修至”減碼”，於上週大盤漲勢中，股價表現相對疲軟無力。

菲律賓上週表現回顧─在政治面利空雜音鈍化信心逐步回穩，以及資金小幅回流至當地股市、企業併購消息傳出下，激勵菲股單週收紅2.7%。3月初菲國解除緊急狀態後，市場焦點回歸基本面，券商ING樂觀預期2006大盤將有機會向上突破2500關卡，帶領權值股菲國第一大市值公司Philippine Long Distance等類股收高，另外，市場傳出SM investment銀行事業體有意收購第三大銀行Equitable PCI Bank之股權，收購消息傳出，個股表現相對搶眼，並帶領大盤一度收升於近七年來高點。

印度上週表現回顧─受盤初柏南克於紐約Eocnomic Club一席未來升息動作似乎尚未結束、下周FED利率會議再度升息前，以及微軟延遲Vista上市時程，一度打壓本地科技類股信心，但上週孟買指數仍在類股輪漲效應中，收紅0.83%並再創收盤新高10950.3。FED新任主席柏南克之公開演說，似乎為未來FED升息終止時程再度投下不確定性訊號，以美國為60%出口目的之印度軟體類股，上週盤勢相對疲弱；另外，國際鋼價在去年整理修正後，本地鋼廠Tata Steel有機會跟進區域大廠調漲價格，類股表現活耀並帶領大盤再創收盤新高。

其他新興市場股市─新興歐洲、中東、南非股市

俄羅斯上週表現回顧─俄羅斯政府高層官員表示三月份的CPI有機會低於1%，這和稍早該國央行官員所發表看法相同，俄羅斯政府官員也表示希望在油價相對穩定的前提下，俄羅斯盧布到年底前來到1美元對27.5盧布，大約比現在的幣值升值1%。不過由於預算的修正，我們認為第二季政府的收入可望增加，這可能又引起通膨壓力，盧布勢必需要再度升值以化解通膨壓力升高。此外二月份工業生產年增率出現成長放緩的情形，只小幅成長了1%，不過電力、瓦斯等生產的年增率增幅則較大為5.5%，顯示二月份的成長放緩應屬暫時現象。

土耳其上週表現回顧─懸宕一段時間的土耳其央行總裁繼任人選依然尚未確定，使得市場的雜音開始出現，也間接影響到股市的表現，不過我們認為此為短期現象，當人選底定後，央行有機會開始採取寬鬆的貨幣政策。此外該國製造業生產力年增率已連續四季上揚，至05年第四季為止成長8.5%，對於私人部門的投資是該數據增加的最主要原因。

南非上週表現回顧─南非BER綜合商業信心指數調查顯示由12月份的85上升至三月份的86，與2004年第四季的歷史高點87.6相距不遠，另外一項SACOB的商業信心指數則在元月份也來到歷史新高，兩項數字均顯示出2006年的需求與成長依然相當強勁，且消費者信心依然相當強健。不過值得注意的是，強勁的內需消費則對經常帳赤字帶來相當程度的壓力，使得05年南非的經常帳赤字從04年佔GDP的3.4%提高至4.2%。

新興市場股市─拉丁美洲

巴西上週表現回顧─巴西元月份零售銷售年增率經季節調整後增加2.3%，大幅超出市場預估的0.7%，零售銷售增加的部分主要是來自於超市，食品，飲料與煙草的銷售成長，此一數據也顯示出國內需求相當強勁，而元月份零售銷售的增加也是該數字連續兩個月的成長。事實上巴西國內銷售良好除了受到國內實質薪資持續增加的激勵之外，巴西央行持續降息的動作也開始產生初步刺激經濟的效果。我們認為國內實質薪資水平在未來一季應可繼續提高，而央行也將持續採取寬鬆的貨幣政策以刺激國內經濟的發展，預估四月份的會議中仍可望再度降息三碼，以繼續刺激國內消費增加以及下滑的工業生產數字。此外巴西央行也提高其對2006年貿易盈餘的預估值，由原先的350億美金增加至390億美金，增加的主要原因是來自於盈餘和股息匯款金額的降低。

墨西哥上週表現回顧─墨西哥元月份零售銷售成長2.96%，和去年同期的成長6.73%比較起來出現減緩的現象，不過若和10-12月份相比則是明顯改善，可以看出墨西哥政府所採取的寬鬆貨幣政策已見初步成效，而CPI指數仍屬持平的情況下，我們認為四月份持續降息一碼的機會大增，這也對股市的下檔風險提供相當程度的支撐作用。

生技產業

生技產業上週表現回顧─生技類股本週仍在830點與850點的區間盤整，雖然有美國在伊拉克進行大規模軍事行動使油價向上攻堅，影響整個科技股的走勢並拖累NBI回測季線關卡，但在大型股止穩下，使得生技指數週五收在840點。

上週生技產業主要重點在週五Specialty Pharmaceutical生技公司Cephalon的治療注意力不集中與過動新藥在FDA所召開的小兒科委員會中，因擔心兒童服用該藥物可能有皮膚出疹與剝落的現象(Steven Johnson Syndrome)而被拒絕上市的影響下，股價重挫並拖累生技股指數。此外，Idenix在臨床實驗二期治療C型肝炎新藥因產生腸胃道毒性關係而降低劑量設計，使得市場預期整個臨床實驗將被迫延期，並影響Novartis的資金注入，使得股價週五重挫28%，不過公司仍將持續進行臨床實驗，再者，Antigenics治療腎臟癌新藥也因效果不佳決定停止臨床實驗亦造成股價重挫。不過龍頭股Amgen在逢低買盤進駐與預期月底其治療三線直腸癌用藥Panimumab的數據將公佈，使股價仍收在20倍本益比之上。

全球債市

美債上週表現回顧─上週多項經濟數據公布使得美債殖利率上下震盪，而FED主度柏南克發表談話，指出平緩的殖利率曲線不一定是景氣將走緩的訊號，其對升息較強硬的態度，使得上週短券表現明顯弱於長券，殖利率曲線也再度出現逆轉；2月領先指標下跌0.2%，為5個月來首度下滑，耐久財訂單成長2.6%，雖超乎預期，但去除運輸設備後的核心訂單卻減少1.3%，非國防資本財訂單亦下跌2.3%，顯示企業資本支出有轉弱的跡象，2月生產者物價報告則對債市形成壓力，雖PPI下滑幅度超乎預期(-1.4%)，但核心PPI上揚0.3%，高出市場預期的0.1%；至於受市場矚目的房屋銷售報告，2月成屋銷售意外成長5.2%，但新屋銷售卻出現近9年來單月最大跌幅(-10.5%)，經濟學家指出異常溫暖的氣候可能是數據波動及表現不一的原因，然而2月房屋庫存由前月的5.3大增至6.3個月，仍使市場傾向解讀為房市景氣正在走緩，帶動週末美債殖利率拉回，最終十年期公債殖利率收在4.67%，與前週持平，2年期公債殖利率則反彈7個基本點，收在4.71%。

歐債上週表現回顧─僅管上週消息面不利於歐債，然而在長天期公債殖利率彈升至近一年來的高點後，似乎有助吸引買盤，殖利率在高檔暫獲支撐；德國2月份生產者物價指數增幅加速，較去年同期上揚5.9%，創2年來新高，法國2月份消費支出成長1.8%，為16個月來最大增幅，義大利消費者信心指數也創下3年多來新高，另外ECB首席經濟學家易辛表示不應忽略歐元區貨幣供給增加及體系內存在大量流動性的問題，各項跡象顯示歐元區擴張形勢持續改善，並使得ECB在貨幣政策上維持偏向鷹派的做法，市場開始提高年底以前升息3碼的可能性，儘管如此，歐債殖利率在連續4週彈升後，對利空的反應已較為遲鈍，德國十年期公債殖利率2度測試4.70%未果，最後整週下跌4個基本點，收在4.63%。

全球匯市

匯市上週表現回顧─新任聯準會主席柏南克認為美國經濟將持續成長及許多經濟數據超出市場預期推動美元上週兌歐元及日元全線上漲。新任聯準會主席柏南克週一在演講中指出，平坦的美國殖利率曲線並不能預測未來經濟將放緩，美國經濟仍以穩定的速度成長。市場解讀聯準會將持續維持貨幣緊縮政策。另外核心PPI攀升0.3%，超出市場預計的上升0.1%。2月份美國成屋銷售數字意外攀升5.2%，季節性調整後的年率升至691萬幢。市場預期成屋銷售數字將升至約652萬幢左右。這兩項數據也加強了上週美元的走勢。雖然週五美國公布的2月份耐久財訂單月增加2.6%，超出預期的1.3%，但核心耐久財訂單下降2.3%，低於預期。由於美國聯準會將於週一及週二開會，市場已篤定聯邦公開市場委員會將升息一碼至4.75%，市場關注焦點為新任聯準會主席對經濟未來走勢之預測及未來升息次數，美元短期支撐強勁。上週美元兌歐元及日圓上漲1.3%，週五美元兌歐元收1.2036、兌日圓收117.46。

全球重要貨幣對美元之表現(單位%)

	匯價報價	週漲跌幅	月漲跌幅	年初至今
歐元	1.20355	-1.26	0.96	1.57
日圓	117.46	-1.31	-1.44	0.25
英鎊	1.74235	-0.80	-0.64	1.12
瑞士法郎	1.3109	-1.62	0.06	0.19
台幣	32.67	-0.73	-0.67	0.48

油、金價表現(單位%)

	報價	週漲跌幅	月漲跌幅	年初至今
金價	560.50	0.97	-0.60	8.02
油價	64.26	2.37	4.64	5.28

註：報價為上週五(2006/03/24)買價

資料來源：彭博資訊，資料整理：德盛安聯投顧

本週重要經濟數據公佈時程

日期	週	國家	經濟數據
3/27	一	歐盟	3月CPI調和數據初估值
		法國	3月企業信心指數
3/28	二	美國	2月新屋銷售
			3月消費者信心指數
		德國	3月IFO
3/29	三	美國	FOMC利率會議
		日本	2月零售銷售
		英國	2005年Q4 GDP
3/30	四	日本	2月工業生產
		英國	3月全國住房價格
		德國	3月失業率
		法國	3月消費者信心
3/31	五	美國	2月個人所得與支出
			2月個人消費支出核心指數
			3月芝加哥採購經理人指數
			2月工廠訂單
		日本	2月失業率與求才求職比率
			3月消費者物價指數
		德國	2月零售額
		法國	2005年Q4 GDP終值

資料來源：Bloomberg