逆向思考 從新興股市撿便宜

2015年對新興股市是一個灰暗的一年，美國聯準會升息、中國經濟結構性放緩、新興市場經常帳赤字偏高引發匯率貶值，以及政治風險不斷，都是衝擊新興市場的一連串利空因素。走過令人不安的2015年，新興股市在新的2016年，沒能有好的開始，隨著陸股與人民幣的意外跌勢，新興股市跟進續挫，更創下1998年來最差的開年表現。

新興股市P/B低於1.3倍 進場好時機

富蘭克林華美新興市場股票組合基金經理人陳韻如*表示，股價淨值比(P/B)對新興股市是一個魔術數字，每逢新興股市的P/B值低於1.3倍，都是新興股市的長線大買點機會。過去20年來，新興股市僅有三次出現如此便宜的價位，時點分別落在1995年的墨西哥金融危機、2001年的網通泡沫，以及2008年的金融海嘯，如果在當時能夠用定期定額逢低佈局，後續均可獲取不錯的報酬水準(詳見附表)。因此，以目前MSCI新興股市指數股價淨值比在1.24倍的背景下(彭博資訊，2016/1/12)，對於新興股市的中長期前景可樂觀看待。

新興股市的佈局方向上，陳韻如表示，聯準會的升息舉動正在拉高新興市場債務的借貸成本，在財務成本攀升下，未來相對看好財務槓桿壓力較低的公司，比較不易受到國際資金移動的影響，因此看好低負債比的企業，這方面較多的是中小企業與輕資產類股，如科技、醫療與消費等產業，而且在全球將維持低於趨勢的成長下，該些新經濟/創新領域可能有較強勢的獲利與股價表現。在國家層面上則看好印度，因印度是在過去幾年，新興市場裡少數未見民間信貸大幅攀升的區域，加上經濟成長率將超越中國，成為全球成長最快的大型經濟體，而且企業盈餘可持續較快成長。

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯表示，展望2016年新興市場的投資前景，有機會從黑暗迎向黎明，因當前新興市場評價面已處歷史的相對低點，經濟與企業獲利動能在低基期的背景下，存在向上的轉折契機，國際貨幣基金(IMF)預測，2015年新興市場GDP成長3.9%，2016年有望增至4.5%，而且以當前大宗商品的價格，許多生產商已入不敷出，低於損益兩平價格，減產壓力日增，使得油價、鐵礦砂與一些工業金屬價格，在2016年，即使還有低點也不會太遠。而且，以歷史經驗來看，雖然聯準會升息對新興市場的衝擊難免，但首見升息後，新興股市後續還是有漲升行情可期。

從中國的新舊經濟裡找機會

在過去幾週，人民幣走貶引發市場對於中國經濟的恐慌情緒，這股不安心理更蔓延到全球金融市場。富蘭克林華美中國A股基金經理人游金智*表示，現在各界對於中國經濟到底是可以成長幾個百分點，一直爭論不休，但都忽略中國是一個龐大的經濟體，而且相當多元化，如果單純用幾個指標來評斷中國經濟，可能會掉入見樹不見林的盲點。要論斷中國經濟是好是壞，取決於觀察的是那個經濟領域，比如中國的鋼鐵、煤炭等產能過剩產業冷颼颼，但電影與電商等行業卻熱呼呼。

在中央經濟會議定調的2016年五大任務中，去產能成為首要任務。當前中國大量的過剩產能與僵屍企業無效率地占據寶貴的人力、信貸與實體資源等，去產能就是要為新產業留成長空間，讓社會資源得以從舊產能轉向創新的產能上去，並讓產能過剩裡的好企業有餘力去發展創新，達到轉型目標。因而，去產能成功與否也關係著中國長期經濟的發展基礎。

游金智表示，中國在未來一季即有望有不少改革政策紅利出籠，隨著兩會召開，“十三五”規劃推出，紅利將集中釋放，且加快去工業產能與去房市庫存等行動，可望降低市場風險，加上財政與貨幣政策將持續?鬆，A股可能部份納入MSCI等利多，A股有機會走出短線急跌陰霾，重啟穩步向上爬升的行情。在投資操作上，建議可以在「新經濟」領域裡找尋質優個股，建構核心持股，以受益於企業獲利的成長，對於景氣循環性較強的「舊經濟」領域，則可視政策刺激力道來做波段操作。

表、MSCI新興市場指數股價淨值比跌至1.3倍以下，啟動定期定額之報酬率

年數/啟動時機	1995/6	2001/8	2008/10
定期定額一年	7.1%	-2.2%(安隆破產)	44.7%
定期定額二年	17.2%	27.3%	47.3%
定期定額三年	-27.1%(亞洲金融危機)	36.9%	21.4%

資料來源︰理柏資訊，以MSCI新興市場指數為準，自1995/1/1至2011/10/31。1995年以來新興股市於1995/6、2001/8 、2008/10 股價淨值比開始降至1.3倍以下。定期定額報酬率係理柏資訊假設每月1日扣款，遇例假日則以次一營業日計算，每個月投資5000元新台幣之投資成果。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，且過去績效不代表未來績效之保證。投資報酬率以投資報酬除以投資成本簡單計算，暫不考慮時間價值。 <本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>

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