2002年投資新焦點—東歐股市

今年因美國景氣溫和復甦的帶動之下，全球股市都感染到此份氣息及活力，而尤其以亞洲的北亞及東歐等新興市場的亮麗表現最另人刮目相看。霸菱資產管理公司去年一度叫進的韓國基金漲幅逾40%，而新俄羅斯基金漲幅更高達60%(台灣投資者無法投資此基金)。全球股市陷於膠著的2000/2001年，今年已逐漸好轉，全球新興市場在歷經七年的空頭走勢後，將隨資金充沛的助力，可望有另一番行情。霸菱資產管理公司除了推薦亞洲新興股市外，今年更特別看好東歐新興股市。有兩個重要的長期性議題支撐東歐股市的走向：(一)東歐國家正朝著邁向歐盟成員標準努力之中，邁入歐盟的整合過程使其經濟基本面更為堅固，進而提升東歐各國之經濟成長率。其(二)，俄羅斯的改變持續進行中，普丁政府知道重整改革的重要性，將可吸引外資投入，進而俾益俄羅斯經濟與股市。在進一步了解這兩項重要的議題前，先就東歐市場作一約略介紹：

東歐市場涵蓋哪些國家？

東歐在以前分別是東德及蘇俄的勢力範圍。而東德的各小國可說是西歐的附屬國，直到1945年被蘇維埃社會聯邦合併，柏林圍牆倒塌後使東德各小國爭取獨立，即成為現在東歐的一部份；另一部份，則是1991年蘇俄共黨政權崩潰，由於政治的轉變而獨立的各小國。因此東歐包括波蘭、捷克、斯洛伐克、匈牙利、羅馬尼亞、保加利亞、南斯拉夫諸國、阿爾巴尼亞、馬其頓、及波羅地海三小國(愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛)。

資料來源：RTS/WSE/ PSE/ BSE as of 03/31/2002

東歐的整合

為能實現於公元二○○四年成為歐盟會員國第一階段的時間表，東歐各國必須要有更長遠且結構性的改革來提升經濟水平，以足以與歐盟各國的落差能縮小至少到可相容的環境。而政治上的認知已勢在必行。如此才能向第二階段於二○○七年進入歐元之體系的目標前進。

股市潛力浮現

東歐由於通膨與利率的下跌，使得股市得以因為風險溢價的縮小而再度被重新訂價；為加入歐盟國的承諾亦吸引外資進入，外人投資可創造更多就業機會而增長消費支出使企業的營收隨之好轉，股價因此重新訂價自然推升股市行情。投資潛力因而浮現。

目前東歐各國除了羅馬尼亞及保加利亞外，多數國家皆已達成三分之二的歐盟成員國標準之應符合條件。這顯示出這些國家的投資潛力正竄升中。

經濟成長的大幅提升，使東歐國家與歐盟的國民平均所得差距正在減少中，這同時也使外人直接投資更為積極，藉由邁向歐盟整合之際外人投資仍將持續維持並增加中。在來因低薪資及股價低廉，且高教育水平的勞工也是焦點，這些優勢也創造了東歐地位的價值。西歐國家是主要的投資者；而匈牙利則是製造業的溫床，西歐的菲利浦、福斯汽車、及Electrolux等皆於匈牙利設廠；近來微軟宣佈將其新加坡的電玩製造中心移轉到匈牙利，顯示亞洲的代工模式也已在東歐不知不覺中蓬勃發展起來。外人直接投資的增加刺激了經濟成長，並攜入Know-how，是另一附加價值。

這種整合效應以前也曾發生過，例如愛爾蘭共和國加入歐盟之前，經濟上的成長也大幅提升；當時愛爾蘭的國民平均所得占歐盟之水平足足揚升了四倍，這種過程當然不是“馬上生效”，但整個長期的整合過程卻是有利於股市的發展。這一點無庸置疑，目前正在東歐國家發酵中。

政治管理的改革

俄羅斯的政治管理隨著普丁總統的上台，一剷共產時代舊思維的包袱而邁向了改革之路。至今其改革包括將所得稅率調降至13%、產業重整(不再完全仰賴石油產業)，及土地法令的通過等的成功提升俄羅斯在國際上的地位，這些成果也將有助於俄羅斯吸引更多外資投入。例如，Exxon Mobil石油公司允諾在未來四年內投入120億美元於俄羅斯設立石油相關機構。普丁趁勢推升俄羅斯的經濟水平，他希望與北大大西洋公約組織的成員國有更密切的關係，而加入了WTO的議題，也使俄羅斯更具議價空間。

趨於穩定的經濟成長

俄羅斯的經濟向來仰賴石油產業。因沙烏地阿拉伯石油的減產，使俄羅斯躋身為全球第一大石油出產國，但仍開始將其產業多元化以分散風險，而不再完全仰賴石油產業，這使得其經濟基礎更多元化。國民平均所得已提升至6000美元，而稅務改革使得稅賦降低的俄羅斯民眾已大幅提升其購買力。例如瑞典的IKEA傢俱公司，在莫斯科的營業額大大地超越了原來的預估值，使得IKEA驚喜之餘，已決定在莫斯科及聖彼得堡再加開不少店面，這種經濟成長的榮景，與1998年8月以前(時值俄羅斯金融風暴)，真是不可同日而語。

霸菱預估未來俄羅斯之GDP成長仍有50%的空間，經濟成長動能非常強勁，是2002年值得注意的投資焦點市場。

回想三、四年前，當時的企業是根本無人理睬國際通用的會計原則(GAAP)。而現在，為鏟除共產時代的枷鎖，俄羅斯企業管理改向採行西方資本主義社會的一般公認會計準則，可見其改革的決心。截至去年底止，每5家大型上市企業已有3家採用國際通用的會計準則(GAAP)。因此，企業的財務透明度已開始有明顯的改善，同時股利分配制度也已實施，這都是國外基金經理人願意投資其上市企業的原因。

儘管俄羅斯去年的市場漲幅已冠居全球達60%，但相較於其他地區，俄羅斯目前股市的本益比5倍，仍顯得低廉，因此霸菱資產管理公司仍認為今年俄羅斯仍將有所表現。