貝萊德當周全球投資評論

貝萊德董事總經理、全球首席投資策略師。先前為主動股票投資策略團隊全球主管和美國市場資深投資組合經理人。加入貝萊德前，曾擔任美國道富銀行首席北美策略師。

股票和其他風險資產近來的下挫在上周轉為崩跌：雖然歐美的經濟數據至今表現良好，投資人仍日益擔憂全球成長的前景

股市在上周嚴重失血。連在美國，標普500指數也遭逢了2011年11月以來最慘烈的一天。股票下跌伴隨著高收益的利差進一步擴大，以及波動率飆升：VIX指數漲到了28，是去年秋天以來的最高水準。防禦型類股表現出色，能源、人氣股（生技）和景氣循環股（半導體）則受創最深。

雖然沒有單一的催化劑，但這顯然是多項發展的遞延反應：信貸市場走弱，中國市場下滑，全球的經濟狀態普遍令人擔憂。雪上加霜的是，通膨預期快速走跌。要是聯準會在此時升息，這代表實質利率會急速飆漲。就歷史上來看，這種情況都會使美股修正得更加劇烈。

全球成長的疑慮上揚使債券殖利率下滑：美國在9月份升息的機率顯然在消退

投資人正照著劇本走：在風險資產遭到拋售之際，搶進安全的公債。在此過程中，全球的殖利率便節節下滑。美國的十年期殖利率目前接近了四個月的低點，其他各大債市也出現了類似的情況，包括德國、日本和澳洲。在此同時，美國的短期殖利率也因為投資人看跌9月份升息的機率而下滑（投資人目前認為9月份會出手的機率只有34%，低於數周前的60%）。全球的殖利率下滑持續是受到通膨預期大幅下跌所帶動，因為石油和其他商品的價格跌到了多年來的低點。

歐股在上周再度遭到重創：儘管歐洲的數據好轉中，受全球貿易波及的公司股價仍是暴跌

上周歐洲的經濟數據普遍表現良好。英國的通膨高於共識，歐元區的採購經理人指數來到了54.1，德國的製造業者獲利亮眼。儘管如此，歐股卻受創最重。就跟近來的情況一樣，歐元區的汽車和德國的大型股表現不如大盤。這表示部份出口業者和精品製造業者的賣壓可能過頭。整體而言，中國在歐元區和德國的出口中分別只占了3.7%和5.4%。此外，歐股對美股也再次大幅折價。

中國股市持續重挫：跟今年稍早不同的是，投資人現在對於疲弱的經濟消息是以負面來反應

中國股市在上周重挫。國內的A股市場跌了近12%，雖然離岸的H股市場下跌，仍提供了一些阻隔。投資人日益擔憂中國的經濟狀態，支撐恐懼的則是中國的採購經理人指數初值來到六年的低點。世界銀行近來的研究顯示，中國近期貨幣貶值的價值可能有限，也讓投資人的疑慮顯得合理。由於全球的供應鏈擴散，現今的貨幣貶值的效果顯然只有1990年代中期的一半效果。

整個新興市場的貨幣和股票陷入了掙扎：到目前為止並沒有什麼「貨幣戰爭」的跡象，但已在反應中國的貶值

風險資產的賣壓上周在新興市場中格外明顯。泰銖和馬幣持續承壓。更有甚者，越南是第一個直接回應中國貶值的國家，擴大了當地貨幣的交易區間。以美元計價來看，大部分的新興國家現在都陷入重挫的情況。儘管如此，評價相對於已開發市場雖然便宜，但仍遠高於1998和2008年的谷底水準。

展望：歐股已經超賣