道瓊兩萬點?

聯博全球財富管理投資長賽斯•麥斯特（Seth J. Masters）表示，儘管現階段利率水準極低，但因投資信心跟隨市場起伏不定，一般投資人與機構投資人卻仍大步走出股市，將資金轉進現金與債市，聯博認為，十年後，投資人將因為出走股市，或未逢低趁勢加碼，感到惋惜。

先看過去市場的表現。麥斯特指出，過去十多年來，股市高波動、低報酬，很容易讓投資人心生出走股市的念頭，尤其是同時間債市波動性相對低於股市、收益表現相對優於股市 之際。可是，如果回顧過去歷史資料，每當股市經歷失落的十年之後，股票市場總是可望出現相對顯著的反彈走勢。

麥斯特表示，根據聯博的統計，以1901年至2008年間全球金融危機爆發之際，美國債券市場在11次滾動十年的週期中，其表現超越股市，而且每次均恰巧遇上美國經濟大蕭條，或是1970年代停滯性通膨等時間點。但在歷經每次週期之後，股市卻總是能夠適時的接棒、成為下一個十年內市場上的要角（表一）。

根據聯博的預測，如果按照預測數具估算，全球與美國股市未來十年的年報酬中位數為8%，遠高於十年期美國國庫券同期僅約2%的預期報酬。若再照前述的預測值估算，道瓊指數可望在未來五到十年內上看20000點，而更具代表性的S&P500指數亦可望同時上漲至2000點。

麥斯特指出，此預測值或許看似樂觀，其實不然。前述的預測數值皆低於美國與全球股市的長期平均表現，且是以經濟與市場表現相對保守的來推估；再加上因為目前債券殖利率極低，預期收益率亦難超越通貨膨脹率。所以未來全球與美國股市未來十年的年報酬中位數為8%以上的預測結果，並未過度樂觀。

其次，回顧過去，股市漲幅與GDP成長率、企業盈餘成長同步。麥斯特表示，長期經濟成長率與企業盈餘成長表現，主要取決於三大變數：通貨膨脹、人口成長、以及生產力。

麥斯特指出，一般而言，長期通膨平均值約為3%，人口平均成長率為1%，而生產力之年成長率則為2%左右。因此，長期經濟成長率之預測值約為6%。假設經濟成長率與企業盈餘成長率皆為6%，在股利發放比例維持不變的情形下，股利成長率亦為6%。最終，6%的股利成長率將振奮投資人情緒，令股市從當前偏低的12.5倍本益比，向上攀升。

麥斯特表示，倘若S&P 500指數本益比上升至15倍－接近1970年至今17.6倍的平均值，市場預期年報酬率將為9%。照此成長速度，5年後S&P 500指數將上漲至2000點，而交易量較S&P 500指數高出10倍之道瓊工業指數，亦將同時上看20000點。

然而 ，麥斯特認為，目前債券殖利率極低，因此股市本益比應高於長期平均值。身處當前低利環境，經濟若可穩健成長，投資人將重拾信心，屆時S&P 500指數本益比若上漲至20倍，道瓊工業指數本益比亦將迅速走高，反映指數上看20000點之前景。目前市場對股票投資需求有限，顯示投資人根本不相信股市的前景。儘管經濟前景仍待明朗，但若以長期角度來看，適度配置一定比重的股市部位，亦有其必要。

所以，聯博建議，比較在意市場波動性的投資人，不妨可以規劃以債券為主的投資組合，採取20/80的股債配置；比較在意長遠投資收益能否滿足未來生活或退休生活品質時，股債配置或許可以拉高至60/40。