貝萊德全球投資評論

債券殖利率續挫：漲勢顯然是由技術面而非基本面的變化所帶動

債券殖利率上周續跌，十年期美國國庫券的殖利率創下了十一個月來的低點，來到2.44%；德國十年期公債的殖利率則以不到1.30%作收，為一年來最低水位。

經濟數據持續好壞參半，上周看到美國第一季的經濟萎縮了1%，初估為成長0.5%，但帶動殖利率下滑的顯然是技術面因素，而非經濟出現任何嚴重的惡化。

儘管媒體的謠傳與此相反，但投資人對債券的胃口不減。上周看到美國的債券基金又流入了63億美元，固定收益的ETP則流入了12億美元。法人的買盤顯然有所貢獻，因為美國的計畫看起來是要去風險化。此外，美國的商業銀行也增加了持債比重。銀行在第一季所持有的美國國債總共增加了23%。最後，亞洲投資人也推升了需求。

殖利率的下滑既來勢洶洶又出乎意料，但有幾點警訊要留意。首先，美國國庫券是以非常小的量上漲。截至5月21日止，當周的交易量跌到平均一天4290億美元；相較之下，在2007年時則為5560億美元。其次，來到這樣的水位，投資需求可能正在縮減。上周在拍賣二到五年期的國庫券時，認購率便稍顯遜色。

全球股市創下新高：估值持續衝高，已開發市場的本益比目前來到四年高點

全球股市持續緩慢但不停歇地往新高邁進。MSCI所有國家世界指數和標普500指數上周雙雙創下了歷史高點，新興市場也來到了2013年年底以來的最佳水位。

持續支撐漲勢的因素有殖利率偏低、購併風潮不斷，以及經濟數據表現「夠好」。上周傳出Pilgrim’s Pride（PPC）以55億美元的出價主動競購Hillshire Brands（HSH），蘋果（AAPL）則是對Beats出價30億美元。

漲勢持續把估值推向了歷史區間的上緣。標普500指數和MSCI世界已開發市場不含美國指數的本益比目前都處在四年來的高點。

在已開發市場中，日本獨樹一格，是少數相對划算的市場之一。日股的股價淨值比是1.17倍，比美國折價了56%。諷刺的是，它今年以來的表現連俄羅斯都不如。由於股東權益報酬率處於歷史低檔，因此日股價位的估值一般都比較低，但目前的折價看起來頗大。

除了日本外，新興市場的價位比起危機過後和長期均值仍大幅折價，目前本益比是12.7倍。以絕對值來看並非特別便宜，但相對於已開發市場的股票，新興市場的股票顯然並不貴。

歐洲央行（ECB）準備寬鬆貨幣條件，但寬鬆的程度與形式仍在未定之天

在周四即將召開的會議上，歐洲央行幾乎肯定會採行寬鬆貨幣政策。目前最起碼的共識為，重貼現率和存款利率預計都會調降10到15個基點。也有人推測，歐洲央行可能會更進一步以針對性的措施來改善貨幣政策的傳導機制，雖然推出全套的量化寬鬆方案還是不太可能。

對進一步寬鬆的預期也讓歐元進一步下跌。歐元兌美元在上周跌到1.36以下，是2月以來的最低水準。

黃金價位在投資人憂慮減少下走低：貴金屬目前處於三個月來低點

黃金價位在近期達到了三個多月來的低點，接近每盎司1240美元。有多個因素造成了金價近期的弱勢，包括美元在等待已久後轉強，以及對烏克蘭的憂慮逐漸降低。諷刺的是，即使實質利率跌到了一年來的低點，金價卻照樣走低。一般來說，較低的實質利率會支撐金價才對，因為低利會降低持有貴金屬的機會成本。萬一實質利率在下半年開始上揚，金價可能會蒙受更大的壓力。