國泰主順位資產抵押高收益債券基金九月份經理人報告

報告期間由於市場對於中國可能引發區域性系統風險影響、持續上升的商品價格、以及可能導致的通貨膨脹，使得歐美各風險資產一度呈現大幅下跌的情勢，然而隨後因中國政府開始採取些許行動之後，情緒有較明顯轉變，但整個9月依然呈現較為疲弱的走勢，本月， S&P 500指數和NASDAQ出現了自2020年3月以來的最大百分比跌幅，而DJ則創下自去年10月以來的最大月度百分比跌幅。若以季度來看則更差，美國三大股指都創下了自2020年初以來的最差季度表現。不過在10月的第一天，因為經濟數據的樂觀， COVID-19疫苗有明顯進展和美國推動基礎設施法案，使得股市呈現反彈。不過整體而言，目前市場似乎較為謹慎，特別是美聯儲表示最早可能於11月開始縮減月度購債規模，明年將開始加息。雖然這比市場預期的要早，但因為早前的討論， 11月開始縮減購債在很大程度上已被市場消化，因此可能更要關注的是，貨幣政策開始緊縮所帶來的負面影響，與經濟復甦之間的平衡。根據目前所公布的財報資料，大多數公司在資產負債表方面均呈現改善，另外美國製造業ISM採購經理人指數上升至61.1(+1.2)，顯示製造業擴張正持續帶動經濟復甦，若是於此環境下，穩定且被市場消化的購債縮減計畫將是可被接受的，或可以帶給高收益市場呈顯緩慢上漲的走勢。因此建議關注近期CPI的數字，大宗商品價格持續上漲且中國限電似乎加劇通貨膨脹的速度，而經濟復甦腳步過於緩慢，再加上美聯儲的收緊政策，這對高收債市場可能就較為不利。而在9月之後的美聯儲會議最快也需等到11月初，倘若接下來兩個月勞動市場沒有明顯提升，預計美聯儲或許要等到明年才作行動。資金流方面，根據美銀美林的資料顯示，截至9月30日當周，全球股市流入金額$9.2BN，其中ETF淨流入$10.1BN、主動型基金淨流出$0.9BN；全球債市流入金額為$8.0BN，為過去11個星期最小；貴金屬為淨流出金額為$0.6BN，為5個星期來最大。高收益債淨流入$0.3BN，為連續5個星期來流入； EM債市流出金額$2.8BN，為3月以來最大量。

報告期間高收益市場漲跌互見，雖然期間有受到技術面支撐，但9月份受到中國可能引發區域性系統風險影響、可能強如預期的通貨膨脹以及央行的貨幣政策轉變，使市場一度呈現風險趨避，整體高收債市場於9月上漲力道減弱，但基本上利差仍維持較低水位。新發債市場方面，雖然9月大多數市場參與者均從假期中回來，但發行量與8月持平， MTD發行量為336億美元，年初至今累計為3,750億美元，較2020年同期高出約12%。財報部分，大部分發行人已經發布第二季度收益，公司債務減少且12個月EBITDA改善，這使得槓桿率下降，從第1季度的5.2x下降到第2季度的4.2x，利息保障倍數也來到5.1x。隨著基本面逐漸好轉，不但違約率逐漸下降，評級調升幅度也來到近幾年最高水平。以近期市場調整來說，根據BofA統計，截至9月底為止， rising star的規模已經是fallen angel的兩倍，反映出高收債發行人體質改善，對高收債市場是一項正面指標。在極度緊縮的spread情勢下， BB或single Bs的券次可能受惠於rising stars的評級調升帶動而較有機會，由於本基金有券被call回使得帳上現金較多，預計將挑選財務體質較佳的發行人進行投資，提高投資比重至96%-97%左右。