國泰四年到期成熟市場投資等級債券基金三月份經理人報告

上月金融市場主要受矽谷銀行(SVB)和瑞士信貸(CS)等事件牽動。 3/9美國第16大銀行SVB爆巨額虧損拋售債券以套現與配股以重建核心資本失敗， 並引發存款擠兌， 3/10由美國FDIC接管； 3/12(週末)美國再關閉接受加密貨幣存款的Signature Bank， 宣布兩家銀行的所有存款都將受到保護， 並宣布一項緊急貸款機制為銀行業提供必要流動性支持。 隨後歐陸的CS也暴利空， 其最大股東SaudiNational Bank以持股不能超過10%為由而拒絕注資， 拖累股價重挫並引發存款擠兌； 3/19這個週末在瑞士監管機構協調之下， UBS協議以約32億美元收購CS，該交易雖為全股票交易， 但附帶條件是將瑞士信貸170億美元的AT1減記至零，因而在3/20這週初對全球AT1造成全面性衝擊， 而後在歐英等國金融監管機構出面承諾將遵守債券等級來安撫投資人後， AT1價格稍見回升。

即使銀行業動盪不安， ECB於3/16依舊升息50個基點；隔週美、 英、 瑞士央行跟進分別升息1、 1、 2碼， 向市場釋放央行們認為銀行業風險可控下， 將持續對抗通膨的態度。 且隨著銀行資金成本提高與信貸標準收緊其實將帶來實質貨幣緊縮效應的壓力， 預期Fed未來升息次數與幅度變少。 風險意識的升高雖使信用利差擴大， 但在避險買盤以及押注Fed升息將告終的買盤驅使下美國公債利率顯著下滑， 帶動美元IG市場顯著走高， 但風暴中心的金融券次升幅相對較小。

這次歐美銀行業危機與2008年全球金融海嘯的狀況不同， 目前銀行整體資產品質和資本比率都優於2008年， 且各監管機關緊盯著採取行動以及接續信心喊話以避免危機蔓延， 目前看來市場擔憂已漸緩和， 危機應可控而不至於進一步擴大。 惟這些事件背後也反映了利率急遽上升帶來的衝擊， 以及科技便利之餘各種訊息與行動加速度推散的事實、 與過往各大央行積極放水下資金急速竄流帶來的倍數衝擊， 局勢雖見緩和， 但金融緊縮與經濟衰退壓力下， 不宜過度追逐風險。

本基金於3/1開始進行初期債券投資組合之建構， 採取目標到期投資策略， 主要選擇全球尤其是成熟市場國家之投資等級美元債， 在四年期的核心考量下主要挑選2~5年到期券次， 透過由下而上分析債信基本面， 搭配價值面評估， 透過債券存續期間與到期收益率挑選適合本基金之債券， 也對債券發行條款進行研究， 並落實風險控管要求， 個別發行人以3%投資比重為目標， 降低集中性風險， 在多元分散原則下建構債券投資組合。