國泰中國新興債券基金九月份經理人報告
中國金融板塊在美國國債收益率持續飆升的支撐下表現堅挺。 華融計畫將其所持華融證券的72%股權公開轉讓，債券上漲。科技板塊在美國國債利率上升的過程中，利差大致保持穩定。在高 收益方面，中國宏橋2024年到期債和西部水泥2026年到期債因憂慮全國限電導致停產下跌0.4-0.5點。房地產領域繼續受壓於 到期債務和還款壓力較大的高波動房企債。債務纏身的恒大繼續成為市場焦點。繼前周未確認支付票息後，恒大需付上周日到期 的公司擔保26億美元票據。儘管恒大上週三成功出售17.5億盛京銀行股份並籌資100億人民幣，EVERRE的短期債仍停留於25 元的水準。其後，惠譽進一步將恒大的評級下調至C。花樣年債在公司未來12-18個月面臨境內64.5億人民幣以及境外38.6億 美元到期債務的背景下承受較高的波動。花樣年債上周初在市場基調疲弱下錄得有拋售，但隨後公司宣佈支付其私募債後反彈5- 7點。此外，富力成功贖回2021年9月到期的債券後，債價有所恢復。在富力的主要股東向合資計畫出資104億人民幣的背景下， 收盤曲線上調1-3點。
儘管美國政府關門危機暫時被化解，但債務上限問題仍待協商解 決，未來將可能面臨震盪，然美國十年期公債殖利率急彈至1.54%後，已開始吸引保守買盤。儘管景氣自高峰回落，美國經濟成長仍維持正 向，預期至少在2022年中之前都將以高於長期均值的速度增長，而雖然供給面瓶頸可能維持較長時間，但預期仍將為暫時性的，通膨目前 仍在可控範圍。9月底中國各省市陸續傳出限電、限產措施，盤點造成此波較大範圍的限電措施原因包含，1)電力供給不足，背後主因煤 價高漲；2)地方政府實施減碳政策：在碳中和長期目標下，官方於今年初兩會即訂定2021全年單位能耗GDP需降低3%，因此在年末壓力 下欲加快達成「能耗雙控」減排目標。展望後市，儘管目前官方已推出保障煤炭供應、部分地區調升電價等措施，然除了地方政府仍須在 年底前達成減碳排放目標，研判年底前恐怕仍會有大範圍限電情況發生，對GDP將產生嚴重影響，預估今年Q4及明年Q1的GDP年增率將 分別下滑0.6個百分點，今年中國經濟成長率估計下修至8.0%左右，明年低於6%。由於中國房地產開發商獲得在岸銀行和信託貸款，以及在 岸和離岸債券市場的融資管道已經收緊，並將在未來6至12個月內維持緊張態勢。今年以來中國境外房地產債券呈現下跌趨勢，並於近期 伴隨恆大信用事件加速下跌的步伐，我們認為，房地產開發商未來將面對銷售營利能力下降的逆風，伴隨境外市場震盪使得賴以維生的融 資市場暫時難以取得資金，造成目前見到的價格崩跌，重演2018年跡象，市場也已經將最壞的悲觀狀況提前反應於目前評價。明後年開發 商仍需透過加速銷售回款甚至部分資產拋售、減少購地等手段度過危機。目前短線上仍須關注個別公司信用風險。