保德信日本基金11月回顧與12月展望

二、市場回顧與展望：

十一月份全球投資市場的焦點集中在幾個部份，一、G20舉行財經首長會議，各國財長與央行總裁一致同意延續各種振興政策；全球經濟數據持續改善，企業財報狀況良好，美國聯準會將持續寬鬆貨幣政策的言論，使投資人風險偏好回升。二、美國、英國、日本近零利率的貨幣政策，推升不動產價格和股價，金價接近歷史新高，部分投資人仍然擔心新的資產泡沫形成。三、十一月底阿拉伯聯合大公國杜拜邦政府要求債權銀行同意延後償還國有控股公司Dubai World及其子公司Nakheel的債務，引發「新雷曼事件」的疑慮，對相關程度較高的歐洲金融類股造成衝擊，歐股及新興市場股市因此而下跌。全球景氣指標動能已緩步回升，目前全球多數政府仍欲採取積極之財政政策，然政府刺激措施導致之資金過剩，仍將造成資產價格劇烈波動，值得留意。預期在經濟確立復甦的情況下，中長期全球股市仍將維持較正面的發展。

日股十一月份出現較大跌幅，為全球股市中表現最弱的市場，主要影響因素包括：一、美元走弱及杜拜事件的信用危機，使日圓升值至14年新高，預期對出口產業獲利造成負面影響。二、日圓升值、日本內需不振，日本物價指數年增率連續九個月下滑，使日本通縮的疑慮重現。日本政府財政赤字龐大，若政府採取增加支出刺激內需又將使政府財政惡化。三、日本大型企業包括東京三菱銀行等持續自資本市場籌資，影響市場對日本企業財務狀況的信心。日經225指數十一月份下跌6.87%，收在9345.55點(資料來源：Bloomberg，2009/11/30)。類股表現以電力、保險、通訊電信及食品等防禦類型類股表現較佳；電子、非鐵金屬、能源及航運等景氣循環類股相對表現較弱。長期而言，預期日圓將有較大的貶值空間，近期因日圓升值而股價下跌的績優出口廠商實為值得投資的標的。日經225指數2009年預估股價與淨值比約為1.12倍(資料來源：Credit Suisse，2009/11)，仍為歷史相對低點，通縮以及企業資本支出仍趨向保守，為近期日本經濟較負面的因素。預期日本經濟短期仍將由出口成長帶動，全球經濟的確定復甦將有利日本股市，惟短期全球股市受經濟復甦前景出現疑慮而股市將出現波動，具競爭力的廠商可逢低布局。

三、總經環境：

日本經濟數據好壞參半，十月份工業生產月增率為0.5%，雖為連續第八個月上揚，但成長力道較預期弱，九月份機械訂單較前月增加10.5%，較前月大幅改善，也優於預期，機械訂單一向為企業支出的領先指標，市場仍普遍預期機械訂單於第三季脫離較前一年同期惡化階段，落後機械訂單3-6個月的設備投資也可望在第四季回穩。就業市場方面，十月份就業機會供給與需求比持平在0.44，失業率為5.1%，較預期佳，十月份家計部門支出較去年同期增加1.6%，幅度較前月增加。十月份新屋開工年變動率下滑27.1%，已較前月跌幅減少，大型零售業銷售值較去年同期減少7.2%，內需相關指數仍偏弱。日本經濟成長已連續兩季出現正值，然而日本通貨緊縮的疑慮仍然存在，恐不利消費，預期日銀短期仍將維持寬鬆的獲利政策，直到確定經濟景氣持續復甦(資料來源：Bloomberg，2009/11/30)。

四、未來投資策略：

由於全球經濟持續改善，日本將明顯受惠，但受限於強勢日圓及新內閣之政策不確定性，日股短期表現仍受到壓抑，因此基金預計將暫維持較高之現金水位；目前基金的整體投資策略已逐步調整為景氣循環導向之配置，並減少防禦型類股包括醫療、公用事業、必須性消費及電信等類股，短期來看，需留意日圓匯率走升對日本的衝擊，長期而言，全球經濟持續回溫，受惠自經濟復甦的化學材料、精密機械及內需類股將有所表現，因此基金預計將逐步增加相關類股。

五、外匯避險部位之考量：

十一月份日圓由1美元兌91.1日圓升值5.45%到86.143日圓(資料來源：Bloomberg，2009/11/30)。由於美國大幅增加美元供應量，預估美元需求仍弱。長期而言，日圓將可能受惠於未來亞洲市場之高成長。

六、基金週轉率與淨值績效比較：

十一月份日本股市受強勢日圓影響下跌，基金投資策略為微幅增加景氣循環類股，十一月份之買進與賣出週轉率皆較前月高。