內需市場龐大 俄羅斯落後補漲潛力十足

最近一期公佈的美林全球基金經理人調查報告中，俄羅斯已連續第十度成為所有基金經理人最看好的投資市場。俄羅斯強勁的內需消費、不斷成長的企業盈餘，都將成為俄羅斯股市上揚最大的支撐，加上俄國政府的退休金制度改革帶來新一波資金流，以及高科技特區計劃促使經濟結構多元化發展，因此俄羅斯股市未來的回漲力道值得投資人期待。

內需市場成長潛力無窮

除了原油這項經濟動能基本盤外，俄羅斯的內需力道更是助長俄股強勁漲勢的後起之秀。源自蘇聯時代，俄羅斯的內需市場就一直未被充份滿足，時至今日，受惠於自由經濟的俄羅斯國家人均生產毛額在過去十年來成長了20倍，人民薪資成長了30倍，更一躍成為歐洲地區最大的零售業市場。在俄國，光是為了滿足全體人民的食衣住行育樂等基本民生需求，未來的商機無限。法國巴黎投資俄羅斯股票投資團隊執行長Vladimir Kirillov表示，俄羅斯的內需市場其實才剛起步，俄羅斯的網路、個人電腦、汽車或民生用品(如鞋子)的普及率都遠低於其他國家，還有很龐大的成長空間。

法國巴黎投資俄羅斯股票投資團隊執行長Vladimir Kirillov進一步解釋，另一項足以支撐內需市場續強的利基來自於俄羅斯人民的低負債比。首先，俄國為全球房貸率最低的國家，僅佔GDP的0.2%，加上其他的民間貸款亦處於低水準，民眾的所得稅也採13%的單一稅率，大部份人民的收入都用來消費所需的商品和服務，亦代表了未來的薪資成長將大部份貢獻於俄國的內需市場。

穩定成熟的政府政策為俄股帶來支撐

根據IMF最近對於23個富裕國家財政問題的報告分析顯示﹐數個國家的財務狀況接近“債務極限”─在這個極限上﹐市場可能會對違約風險作出反應﹐進一步將新貸款的利率推得一飛沖天。其中希臘、冰島、義大利、葡萄牙和日本這幾個國家非常接近這個“債務極限”﹐而愛爾蘭、美國、英國和西班牙則正在步入危險區間。

反觀俄羅斯市場，從1999年以來，政府以穩健的腳步進行超過十年的政策改革，不但整體財政結構更加健全，銀行體系中的流動資金充沛，加上近年來政府致力於金融商品的多元化，增加了銀行業的競爭力，更提供了國內銀行短期的流動性。總而言之，異於其他歐洲國家的金融環境，使得俄羅斯能安然處於本次的金融風暴之外。再加上俄羅斯稅務體制改革，所得稅率從累進制改為固定稅率13%，成功刺激消費者支出，也使得俄羅斯成為歐元區稅率最低的國家之一，隨後在2004年通過廢除5%的銷售稅，更是對於民間消費產生了極大的加乘效果。

原油比重降低 俄股多元發展減少波動風險

過去十年以來，俄羅斯倚賴原油和天然氣資源帶來的龐大財富助長了當地的經濟繁榮。然而，水能載舟，亦能覆舟，原油的價格波動往往也為俄股帶來極大的波動風險。法國巴黎投資俄羅斯股票投資團隊執行長Vladimir Kirillov表示，在俄國股市產業平衡發展及消費產業蓬勃成長下，過去六年來俄股的組成已經明顯走向多元，原油和天然氣佔股市的比重從62%降至50%，也降低了能源產業價格對於股市的影響。

再者，Vladimir Kirillov再度重申，2001年-2008年期間，俄羅斯在成為全球第三大的外匯存底國且償付外債之餘，還有大筆預算盈餘及龐大的國家主權基金為後盾，因而俄羅斯有充足的財力來因應低油價帶來的衝擊，為在國家出現危機時為國家預算提供有力支撐。因此，在當前的情況下，60美元以上的油價就足以支持俄羅斯的經濟穩定成長。

俄羅斯經濟復甦持續進行，其淨出口、投資和內需市場已於今年見到明顯起步，是全球成長最快速經濟體之一。在能源和內需市場雙引擎的持續加持下，相對於其他新興市場，價格被低估的俄股，仍然存在著極大的落後補漲潛能。