2007年併購活絡與發行多樣化歐洲可換股債券市場表現可期

因此英國機場經營公司B A A 年率2.94%、於2008年到期及年率2.625%、於2009年到期的可換股債券受惠於A i r p o r t D e v e l o p m e n t a n d I n v e s t m e n t L t d 的收購提議，後者乃由以西班牙集團F e r r o v i a l 為首的財團擁有， 合夥人包括C a i s s ed e d ep o t e t p l a c e m en t d u Q u e b e c 及G I C S p e c i a l I n v e s t m e n t s P t e L t d . 。其他受惠於併購活動尚包括西班牙電力運輸公司E n d e s a 及蘇格蘭電力S c o t t i s h P o w e r 的歐洲可換股債券。

除2006年第二季外，歐洲可換股債券市場波動率一直維持在較低， 且相對穩定地水準， 不同於歐洲股市的歷年波動率。

根據E x a n e B N P P a r i b a s 的研究分析， 熱絡的併購交易已使歐洲可換股債券的總市值大幅減少25%。歐洲可換股債券市值因提早贖回而減少， 與初級市場交易清淡， 皆為歐洲可換股債券市場隱含波動率改善的原因。另外， 我們觀察到組合式可交換債券的受歡迎程度於上半年有所提升， 這表現在其發行量增加上。在這股趨勢背後顯示， 市場正在物色新的方法， 以克服可換股債券初級市場流動性欠佳的問題； 而這也使得2006年下半年歐洲可換股債券市場波動率表現平穩。

可換股債券發行市場益趨多樣化

我們認為2006年的歐洲可換股債券市場似乎確定了一股新的發行趨勢。首先，1999 至2004年間，市場發行者主要集中於大公司和電訊行業， 由2005年開始，歐洲可換股債券市場的走向似乎開始接近美國， 即次級債券和中型企業債券有所增加。第二， 據法國巴黎資產管理資料顯示，在2 0 0 6年的初級市場上，40支新發行債券當中有24支由歐洲企業發行。而且他們的最高發行面額皆低於2.5億歐元。

最後，我們同時留意到可換股債券的發行區域趨於分散。發行者、發行區域與發行形式的多樣化，例如匈牙利石油天然氣公司M o l及匈牙利銀行O T P b a n k 等匈牙利企業集團即透過可交換債券形式發行新可換股債券。我們預計這樣的趨勢將會延續至2007 年。

另外，2007年歐洲可換股債券市場的風險在於可能面對的大量贖回。在實際市值共達1,000億歐元左右（ 包括組合式可交換債券）( e x c h a n g e a b l e s y n t h e t i c s )的市場上， 可能贖回額所佔比例達兩成。不過儘管如此， 我們仍預期未來歐洲可換股債券市場平均隱含波動率將會繼續保持與2006年12月底水準相同。而且，我們並不預期信用利差市場有大跌的可能性， 信用利差僅有小幅擴大可能性。

看好歐洲股市將帶動歐洲可換股債券表現

根據法國巴黎資產管理預測，長期殖利率所面對的壓力十仍分輕微，因為殖利率一旦上揚便會很快的被充裕的國際資金所抵銷。展望未來， 經濟及通貨膨脹放緩應可支持債券市場表現。不過， 目前歐洲可換股債券市場所面對的主要風險與股市較為相關， 因為可換股債券市場對相關股價的走勢相當敏感。法國巴黎資產管理仍相當看好歐洲股市發展， 因為以基本因素和股票價值衡量， 前景都相對樂觀。