寬鬆貨幣政策帶動全球經濟復甦

回顧環球市場，全球債券市場在6月份再度反覆波動，各主要市場普遍錄得負回報，息差產品表現遜色。至於環球通縮憂慮略為減退，帶動政府債券孳息於月初急升。儘管聯儲局的取態轉趨溫和，市場對當局在9月加息的預期減退，但債券孳息仍然上升。歐洲的流動性疲弱，加上市場平長倉，導致十年期德國政府債券孳息由5月底的0.5%升至接近1%。環球孳息加劇波動，導致長期債券投資者要求更大的買債優惠，而全球孳息曲線亦趨於陡斜。月底，希臘總理齊普拉斯放棄與國際債權人進行談判，並動議在7月5日進行公投。希臘其後亦未能向國際貨幣基金組織償還到期款項，導致國家正式拖欠債款。避險情緒增加，令歐洲周邊國家的息差擴闊。中國人民銀行進一步放寬政策，下調一年基準貸款利率0.25%至4.85%，並降低銀行的法定存款準備金率。低通脹壓力令其他央行亦進一步減息，包括印度、韓國和新西蘭。投資級別及高收益企業債券表現遜色，而新興市場的回報則好淡參差。即使希臘債務問題仍未解決，受到美國利率預期改變所影響，美元轉弱，而歐元則轉強。

中國方面，中國經濟繼續穩步放緩，但我們仍然相信中國經濟不會出現硬著陸。由於中國經濟持續由投資與出口帶動的增長模式，過渡至以消費與服務業為基礎的可持續模式，當前經濟出現放緩走勢是必然的結果。中國當局亦顯示其願意透過寬鬆政策來支持增長。近期商品價格下跌，令不少新興市場國家在2015年面對較艱難的環境。然而，從長期角度來說，相信新興市場將可受惠於環球增長復甦。新興市場與已發展市場之間的息差仍然相距甚大，我們認為應可為個別國家，例如墨西哥和印度，帶來增值機會。我們看好基本因素前景穩健和管理仍然優秀的全球企業債券，尤其是金融業債券，在企業減債、補充資本和監管限制等程序互補之下，仍然有利信貸。預期較高收益的企業債券及銀行貸款市場將帶來個別投資機會。這些資產類別一般在增長環境改善時能夠錄得優秀的表現。我們繼續看好各類息差產品，尤其是估值吸引的產品。

展望未來大市，雖然全球經濟仍然脆弱，復甦步伐將會持續，主要是由各國央行推行寬鬆貨幣政策所帶動。環球通脹壓力仍然偏低。去年商品價格下跌，導致消費者的實質收入及企業盈利增加，應有助支持環球經濟增長。新興市場國家方面，較低的通脹率有利政策官員靈活運用政策，透過減息來刺激增長。美國方面，預測當地將錄得介乎2%至2.5%的增長。美國勞動市場轉佳，雖然當前的通脹仍然偏低，但兩者的走勢與聯儲局實現全民就業和穩定物價的雙重任務保持一致。我們認為聯儲局有意啟動貨幣政策正常化的程序，但又不想擾亂經濟復甦步伐或令市場動盪。因此預期當局的加息步伐將相當緩慢，並循序漸進。鑑於通脹持續偏低，相信美國長期債券孳息維持升勢的機會不大。全球債券孳息在2015年將相對維持窄幅上落。歐洲方面，歐洲央行透過負存款利率、目標貸款操作和購買主權債務，積極擴張資產負債表的規模。儘管我們持續認為歐元區必須推行結構性改革，方能刺激區內的潛在增長率，但在歐元轉弱、能源成本下降、實質收入上升及融資成本下降的帶動下，歐元區的經濟增長可望在2015年溫和改善。日本方面，日本央行的大規模貨幣刺激措施亦使增長前景有所改善。然而，市場的長期通脹預期仍然低迷，預期日本央行將會加推刺激措施。日本央行與美國聯儲局的政策背馳，對日圓將造成進一步的下行壓力。