『百利達歐洲高股息基金』產品分析師雷睿德先生專訪

2007 年投資人開始擔心匯率的落後效果(lagged effect)，即歐元的強勢，最終會為其歐元區的出口產業帶來壓力，這是因為歐元升值推升其出口品價格，因而降低其出口競爭力，不過我認為，匯率對於經濟的影響應視產業別而定，不同的產業對於匯率的敏感度而有不同，例如奢侈品與汽車製造商，預期影響程度較大；另外，以法國巴黎資管理公司2007 年對於歐元兌美元匯率的預測來看，我認為今年歐元兌美元匯率的走勢應會維持穩定，即使升值步調也會較2006 年為溫和，因此對於歐洲經濟的影響應屬有限。

歐洲產業對於歐元兌美元匯率變化的敏感程度不一

Q：2007 年美國經濟的放緩，對於歐洲股市的衝擊有多大？

2007 年初至今，美國公佈的多項數據皆顯示美國經濟成長仍然穩健，符合我們對於美國經濟將軟著陸的看法，歐洲地區從去年開始許多經濟數據即顯示，歐洲內需市場正逐漸恢復其動能，如1 月份德國ZEW 公佈的投資者信心指數為107.9，高於前期的63.5，顯示德國投資者信心增強；跟商業信心相關的德國IFO 指數則為107.9，也高於去年平均水準，因此我們深信歐洲的國內消費可望抵禦美國經濟成長趨緩的影響。另一方面，目前歐洲企業的獲利能力處於歷史高點，目前淨利潤成長率為10%，尚高於2000 年的9%，2007 年的獲利成長速度雖然可能放慢，但根據觀察，我認為在2007 年仍約有80%的企業其獲利率可望超越2006 年的水準。

最後，目前歐元區的出口結構已與過去不同，事實上，美國僅佔15%，西歐內各國貿易比重最大，約佔30%，東歐由於近年來成長迅速，比重僅次西歐為28%，亞洲地區也有17%，全球化不但分散了歐元區貿易風險，同時我們也看好2007 年歐元區能因此受惠於新興市場的迅速成長。

歐洲地區出口貿易的多元化，提高其匯率及經濟的獨立性

Q：歐洲高股息企業有何特性？您對它在2007 年的表現如何看待？

高股息企業顧名思義即對股東配發高股利的公司，事實上，歐洲的企業較其他地區較有配發高股利給股東的文化，以歐洲股市和美國、日本與新興市場股市相比，以美國S&P500 為例，股利率為1.9%，而日本東證一部的股利率僅為1.2%，MSCI 新興市場指數為2.2%，道瓊歐洲指數與倫敦金融時報100 指數，則分別為3.1%與3.8%。而且過去10 年，歐洲股市的成長有40%~50%的貢獻來自股利率，因此顯見要投資高股息企業，在歐洲選擇不但其投資範圍較大，且市場較成熟，高股息企業在歐洲股市已是一股不可忽視的巨大力量。

我非常看好歐洲高股息企業在007 年能繼續延續2006 年的優異表現，這是因為一方面，歐洲高股息企業具有防禦特性，由於配發高股息多是現金流量充足，並採股東友好政策(shareholderoriented)的公司，因此更適合2007 年投資風險已漸升高的經濟環境；另一方面，我們預期2007年歐洲公司債殖利率約為4%出頭，而歐洲企業的現金流量殖利率則預期為7%左右，顯示歐洲企業的借貸成本仍低，使得歐洲企業擁有大量的自由現金，並樂於將現金分配給股東，在整體的環境仍有利於高股息企業下，我樂觀看待歐洲高股息企業在2007 年的表現。

投資高股息企業，就應投資在歐洲-與其他地區股市相比，歐洲股市相對配發較高股息給投資人

Q：2007 年最熱門的議題之一就是合併與併購活動(M&A)，這對於歐洲高股息的影響為何？

私募基金活絡了2006 年合併與併購活動(M&A)，去年私募基金在全球各地大舉收購公司，使私募基金在目前的全球併購市場中扮演著重要的角色，2006 年私募基金單筆超過10 億美元且涉及歐洲地區的交易高達8000 億美元，而其中為合併併購交易的金額就超過7000 億美元，約佔總交易金額的87.5%。私募基金通常以取得公司的經營權為目標，他們在完成併購後，通常會採取積極的管理策略，以提升公司價值，之後再獲利了結賣出。而配發高股息的企業，往往代表此公司現金流量充足，同時採取股東友好(shareholder oriented)的政策，而這樣的公司最易成為私募基金的併購對象，事實上，2006 年歐洲高股息企業的良好表現，部分也受惠於併購活動所推動。我觀察目前尚未投資的私募基金金額約還有2500 億美元，因此我們預期2007 年併購與合併活動將持續熱絡，並有助於高股息企業表現。

私募基金的合併併構交易熱在2006 年成長快速，預期在2007 年將繼續延燒